CoinShares 警告 Open USD 威脅 Circle 的 USDC 主導地位，140 家合作夥伴聯盟持續壯大

Open USD 的收益傳遞模式可能迫使 Circle 與分銷合作夥伴分享更多儲備收益，壓縮利潤率並侵蝕 USDC 的市場地位。

CoinShares 警告，由包括萬事達卡（Mastercard）、Stripe 和貝萊德（BlackRock）在內逾 140 家公司支持的穩定幣 Open USD，對 Circle Internet Group 的 USDC 構成了迄今最重大的競爭威脅，可能迫使該發行商全面改革其營收模式。

CoinShares 的報告指出：「Open USD 的結構從根本上挑戰了讓 USDC 成為市場上最賺錢穩定幣之一的商業模式。」該報告摘要已由 Edgen 審閱。

根據 DefiLlama 的數據，USDC 的流通供應量已從 3 月的近 800 億美元降至約 730 億美元，而自 5 月以來穩定幣市場整體萎縮了約 100 億美元。Open USD 於 6 月 30 日由 Open Standard 聯盟推出，其模式是將大部分儲備收益流向發行商和分銷商，而非穩定幣運營商。

這一競爭壓力出現之際，Circle 正準備在 8 月與其最大分銷合作夥伴 Coinbase Global 重新談判收益分享協議——而在這場談判中，Coinbase 同時身為 USDC 合作夥伴和 Open USD 聯盟成員的雙重角色，可能增強其議價能力。

華爾街對 Circle 的商業模式轉趨看空

Mizuho 將 Circle 的評級從中性下調至遜於大盤，並將目標價從 85 美元大幅下調至 50 美元。分析師 Dan Dolev 表示，Open USD「可能從根本上改變 CRCL 的商業模式，該模式依賴保留大部分國庫券收益來驅動收入」。這家日本銀行將其對 2027 年分銷與交易成本的預估從 64% 上調至 73%，並將調整後的 EBITDA 預測從 10.9 億美元下調至 6.99 億美元——較華爾街共識的 9.41 億美元低約 25%。

摩根大通（JPMorgan）也持謹慎態度，由 Kenneth Worthington 領導的分析師團隊指出，Circle 與 Hyperliquid 修訂後的收益分享協議中存在所謂的「囚徒困境」。Worthington 表示：「Hyperliquid 關係的變化凸顯了 Circle 與 Coinbase 合作協議所面臨的挑戰，因為這可能造成囚徒困境，促使 Coinbase 和 Circle 在推動 USDC 分銷時相互競爭。」

Circle 股價當日下跌 0.6%，報 62.63 美元，今年以來累計下跌超過 20%。

Open USD 模式重塑穩定幣經濟模式

與 USDC 先收取儲備收益再與 Coinbase 和幣安等合作夥伴分享部分收益的模式不同，Open USD 僅收取少量運營費用，並將大部分儲備收益分配給發行商和分銷商。該聯盟包含逾 140 家合作夥伴，其分銷網絡可與 USDC 匹敵。

Circle 執行長 Jeremy Allaire 認為，USDC 的流動性優勢和網絡效應構築了一個歷經十年打造的「運營護城河」，新進者難以複製。然而，Visa、萬事達卡和貝萊德等主要金融機構的支持，賦予了 Open USD 過往穩定幣挑戰者所缺乏的公信力和分銷能力。

Baird 維持對 Circle 的優於大盤評級，但將目標價從 138 美元下調至 100 美元，指出第二季度營收可能略低於華爾街預期，但 EBITDA 應可符合預期。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。