克拉克預測美債殖利率達10% 宏觀格局轉變

一位避險基金經理人押注，最大的投機泡沫並非人工智慧類股，而是規模28兆美元的美國公債市場。

管理倫敦避險基金的Russell Clark預測，由於政治格局轉向高工資與充分就業，改寫了1980年後廉價資本時代的遊戲規則，10年期美國公債殖利率將達到10%。

「如果政治目標是讓40歲以下的人負擔得起住房，那麼薪資需要在十年內每年上漲約7%，同時房價保持不變，」Clark在「Other People's Money」播客中表示。「這需要實質利率約3%，意味著名目利率接近10%。」

根據MarketWatch數據，10年期美債殖利率目前已來到4.65%，接近去年伊朗戰爭爆發以來的最高水準，而30年期美債殖利率則持續維持在5%以上，創下2007年以來最長紀錄。CME FedWatch工具顯示，聯準會在下週會議上升息的機率已攀升至31.5%，高於前一天的25.7%。油價突破每桶93美元，進一步加劇固定收益市場的壓力。

殖利率持續邁向10%，將顛覆股市的多頭行情，打擊私募信貸估值，並迫使所有資產類別全面重新定價風險。Clark認為，政治鐘擺已從雷根-柴契爾時代有利於資本的政策，擺向一個以勞工議價能力、財政擴張與結構性高通膨為特徵的新週期。

Clark將日本公債市場的崩盤與美國直接連結。曾被稱為「寡婦製造交易」、三十年來持續挑戰空頭的日本公債，終於在2022年日本央行放棄殖利率曲線控制後崩跌。「我一直認為日本公債是美國公債的絕佳領先指標，」Clark表示。兩者的共通點在於，這兩個市場都依賴穩定的外國買家群體——而隨著各國央行分散儲備，這個群體正在萎縮。

Clark認為，2022年俄羅斯外匯儲備遭凍結的事件加速了這一轉變。「如果你是一個持有外匯儲備的國家，為什麼要把錢放在一個可能被凍結的地方？」他表示。自然的替代選擇是黃金，今年隨著各國央行分散對美元資產的依賴，金價已出現上漲。

大型科技公司的AI支出是「防禦性」而非「攻擊性」

Clark最具逆向思考的觀點直接挑戰AI敘事。他認為，微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta及甲骨文的大規模資本支出並非科技股的投機泡沫，而是防禦性的護城河建設——主要目的是阻止Elon Musk進入市場。

「真正的問題在於，Elon Musk透過SpaceX釋放出他想進軍AI的信號。他生產運算硬體，而且能讓成本更低，」Clark表示。「Google、微軟和亞馬遜都有非常賺錢的業務。他們花錢是為了把Musk擋在門外。」

數據也支持這筆支出的規模。根據路透引用的LSEG共識預測，五大超大型企業到2027年預計將增加約5340億美元的額外資本支出，而營運現金流僅增加3400億美元。甲骨文在2026財年的資本支出達到營運現金流的174%，而微軟每季370億美元的資本支出已超過其358億美元的營運現金流。

Clark駁斥這些公司會突然削減支出的想法。「我非常懷疑我們會看到微軟、Meta、Google或亞馬遜明天宣布削減50%的AI資本支出，」他表示。「通常首先削減支出的是那些正在虧損的公司。」

私募信貸：被忽視的定時炸彈

Clark警告，私募信貸——在低利率時代膨脹至超過1.5兆美元的市場——正面臨市場低估的流動性危機。部分基金的贖回首次超過新申購，觸發了贖回限制。

「當貨幣市場基金提供7%或8%的收益時，我為什麼要持有一個流動性差的私募信貸基金？」Clark表示。「我根本不知道那些資產值多少錢，而且它們的狀況相當糟糕。」

信用利差仍然偏窄，股市接近高點，掩蓋了底層的壓力。Clark認為，私募股權和私募信貸是1980年代有利於資本的體制的產物——而這個體制正在終結。「這個問題將持續緩慢但確定地影響市場，」他表示。

如果Clark的論點是正確的，其影響將超越債券市場。被他稱為21世紀「新石油」的半導體，將受益於類似1970年代原油的供應限制與定價權。但成長型股票——尤其是那些依賴廉價槓桿的股票——將面臨殘酷的重新定價。聯準會於7月29日至30日舉行的下一次會議，將為利率預期是否持續走高提供首次考驗。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。