花旗銀行貝林：亞馬遜、微軟、Alphabet遭低估，AI支出達6,730億美元

David Bailin 認為，亞馬遜、微軟和 Alphabet 遭到低估，因為投資人低估了 AI 採用對獲利的長期影響。

「投資人高估了近期獲利預期，卻低估了 AI 的長期採用週期，」花旗全球財富管理投資長 David Bailin 表示。

根據摩根士丹利數據，「七大巨頭」目前相對於標普500指數的交易價格，是十多年來最便宜的，本益比溢價從2020年代大部分時間的30%以上，縮窄至約10%。亞馬遜的預期本益比為25.98倍，高於網路電商行業平均的21.95倍，然而該股仍獲得Zacks評級#2（買進），因為AWS營收在第一季重新加速成長28%，達到376億美元。微軟和 Alphabet 面臨類似動態：巨額的 AI 資本支出正在壓縮近期自由現金流，即便雲端營收成長正在加速。

此論點對整體 AI 交易具有重大影響。根據瑞銀數據，超大型企業資本支出今年預計將成長76%，達到6,730億美元，隨後在2027年成長放緩至25%，2028年降至6%。部分主動型基金經理人已減少晶片曝險，並增加超大型企業股票，押注基礎設施支出放緩將有利於那些為建設提供資金的公司。

Bailin 的觀點與晶片製造商及其產品的買家——雲端巨頭之間日益擴大的分歧一致。根據美國銀行數據，Nvidia、美光、博通和應用材料預計在未來12個月內將產生合計4,300億美元的自由現金流，創歷史新高，是兩年前水準的三倍以上。相比之下，亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟和甲骨文的合計自由現金流預計將首次轉為負值，與2024年2,600億美元的峰值相比出現逆轉。

亞馬遜的 AWS 業務仍是多方論點的核心。第一季雲端營收年增28%，達到376億美元，為15個季度以來最快增速，原因是企業客戶在 Amazon Bedrock 平台上增加了生成式 AI 的工作負載。Bedrock 客戶支出季增170%，而亞馬遜的自訂晶片業務——涵蓋 Trainium 和 Graviton 晶片——已跨越200億美元的年化營收大關。該公司創紀錄的 Prime 會員日在美國線上銷售額達到264億美元，顯示消費者在進入下半年之際依然強韌。

估值折價反映出投資人對亞馬遜一家公司2026年約2,000億美元計劃資本支出回報率的懷疑。但 Bailin 認為，這項支出是需求驅動的，而非投機性質，並指出已簽署的運算承諾將為未來營收提供支撐。瑞銀估計，到2028年，超大型企業的總資本支出將接近9,000億美元，儘管成長速度預計在今年之後將大幅放緩。

對於持有者來說，傳達的訊息是要有耐心。如果 AI 採用遵循 Bailin 預期的軌跡，隨著獲利追上基礎設施建設，當前的估值將被證明是保守的。下一個考驗將在7月底到來，屆時亞馬遜、微軟和 Alphabet 將公布第二季財報，並提供最新的資本支出指引。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。