花旗看好 AI 降本增效趨勢，將 MiniMax 目標價設為 1,330 港元

花旗銀行已開始對 MiniMax (00100.HK) 進行追蹤，給予其「買入/高風險」評級，並設定 1,330 港元的目標價。這預示著人工智能領域正發生更廣泛的轉變。該行的論點認為，雖然來自 OpenAI 和 Anthropic 的前沿模型在性能上處於領先地位，但以 DeepSeek 等競爭對手為代表的新一波高性價比模型正在迅速擴大 AI 的潛在市場總量。

「在可靠性能至關重要的長期工作流中，封閉式前沿模型仍保持著顯著的競爭優勢，」花旗的研究報告指出。然而，該行注意到，對於編程、智能體工作流以及長文本應用，「權重開放模型的性能差距已經縮小，這主要得益於極具成本競爭力的模型架構。」

對 MiniMax 的估值基於其 2028 財年預計 30 倍的市銷率，並輔以 2025 年至 2028 年間 184% 的強勁複合年增長率預測。相比之下，2025 年至 2030 年期間的複合年增長率預計為 128%。該估值反映了那些能夠降低 AI 部署成本的公司有望佔據巨大的市場份額。

此舉凸顯了 AI 領域日益兩極分化。在 OpenAI 的 GPT-5.5 和 Anthropic 的 Opus 4.7 挑戰能力極限的同時，DeepSeek 等公司則專注於效率。隨著這些專注於成本的模型競爭加劇，花旗預計整個生態系統將受益於企業採用的加速和更大的整體市場規模。

效率之戰

DeepSeek 最近發布的 V4 模型就是一個典型案例。花旗的報告顯示，該模型在某些基準測試中與 Claude 的 Sonnet 4.6 表現相當，但價格卻顯著低於 GPT-5.5。這是通過架構創新而非犧牲功能實現的。

根據其技術報告，DeepSeek V4 採用了結合壓縮稀疏注意力 (CSA) 和重度壓縮注意力 (HCA) 的混合注意力設計。這使得模型能通過壓縮部分記憶體，更實際地處理百萬級 Token 上下文，直接解決了大規模 AI 的主要成本驅動因素之一。這種對成本工程解決方案的關注，使得長文本工作流對於更廣泛的開發者和企業而言變得更加現實。

這一策略似乎正在取得成效。據路透社報導，DeepSeek V4 已適配華為昇騰芯片運行，這標誌著向全棧協同設計的轉變，即模型和硬件共同演進，以優化效率而非盲目追求算力。

估值取決於 184% 的增長

花旗在其評級中加入「高風險」限定詞，承認了快速發展的 AI 行業存在的重大不確定性以及 MiniMax 自身有限的交易歷史。到 2028 年實現 184% 的營收複合年增長率是一項艱巨的任務，取決於完美的執行力以及市場對高性價比 AI 解決方案的持續需求。

該投資邏輯是對市場擴張的直接押注。通過降低實驗和部署的門檻，來自 DeepSeek、MiniMax、Kimi 和智譜 GLM 的模型正在開啟此前因成本過高而無法實現的使用場景。這可能會解鎖新的收入流並證明高增長倍數的合理性，但投資者將密切關注這些模型是否能在不犧牲成本優勢的情況下，縮小與前沿模型的推理差距。

本文僅供參考，不構成投資建議。