花旗：政府分裂機率達48% 債券將受惠

預測市場目前將11月期中選舉民主黨橫掃的機率定為48%，花旗量化策略團隊表示，政府分裂的情境將帶動美國公債持續上漲。

「政府分裂將降低新一輪財政擴張的可能性，導致期限溢價下降。」花旗量化全球宏觀策略團隊在8月14日發布的報告中寫道。

Polymarket的賠率顯示，民主黨贏得眾議院的機率為88%，贏得參議院的機率為53%；Kalshi則將民主黨拿下眾議院的機率定為85%。花旗的基本情境是「藍色眾議院、紅色參議院」，市場目前賦予民主黨控制眾議院86%的機率、共和黨保住參議院55%的機率。

對固定收益投資人而言，其中的影響舉足輕重。自1960年以來，共有八次期中選舉在單一政黨完全執政下舉行，其中五次在選後出現政府分裂。在這些情境中，10年期與30年期公債的上漲更為持久，2s10s利差通常在選後約50個交易日趨於平坦。

這份報告將1960年以來的期中選舉對齊至統一的時間軸進行分析，發現標普500指數往往在選前約55個交易日開始出現回檔。若執政黨維持「三合一」（同時掌控總統職位及國會兩院），歷史上的選前中位數跌幅接近10%。然而，目前預測市場傾向眾議院將轉由民主黨掌控，使得較為悲觀的情境不太可能成為基本假設。

花旗將目前至年底的期間劃分為四個交易窗口。第一階段為選前T-60至T-30個交易日，不確定性溢價上升、股票易出現回檔、隱含波動率逐步攀升。第二階段為T-30至選舉日，隨著事件風險被充分定價，通常會出現早期的紓壓反彈，波動率往往在選前約一個月觸頂。

債券提供最明確的表達途徑

在花旗的跨資產架構中，債券的投資邏輯最為直接。2年期、10年期及30年期公債殖利率在失去三合一之後通常較低，10年期與30年期的選後反彈更為持久。然而，殖利率曲線各段的動態並非一致。2s10s利差通常在選前走平，並在選後約50個交易日持續此一趨勢，之後再度陡峭化；5s30s利差則較可能在選前陡峭化，選後重新走平。

2026年有三項變數可能使歷史模式失效：持續偏高的財政赤字、明年的債務上限談判，以及新聯準會主席所帶來的不確定性。若長天期殖利率即使在政府分裂確認後仍持續攀升，將顯示市場定價的是更高的財政與通膨風險溢價，而非立法僵局。

選後類股輪動偏向景氣循環股

股票領域中最違反直覺的結論是，防禦型因子並不適合持續持有。品質因子通常在選前表現良好，但在選後50個交易日內急劇反轉。低波動因子也往往因本身較低甚至為負的市場貝塔值，而在市場復甦期間表現落後。

價值股與成長股在選後初期都可能走弱，但成長股往往在T+50至T+75之間復甦。在類股層面，科技股是選後最明顯的相對贏家，其次為工業股；醫療保健、必需消費品與公用事業等防禦型類股則較易出現落後表現。

在外匯市場方面，美元指數在期中選舉年通常整體偏弱，但各貨幣對的表現差異顯著。美元兌加幣通常在選前50個交易日開始走強，並在選後約40天左右觸頂。墨西哥披索則相反，在失去三合一的情境下美元兌墨西哥披索持續走貶。歐元兌美元在選舉期間維持震盪，僅在選後約75個交易日才出現較明確的走強趨勢。黃金方面，選舉結果對其影響有限，選前呈震盪走勢，選後表現大致與正常水準相當或略佳。

花旗提醒，樣本數比圖表所顯示的更少——標普500僅有16個完整的期中選舉樣本，其中政府分裂僅出現過五次。此外，政府分裂未必能約束行政權力，因為關稅、貿易政策與地緣政治議程仍可透過行政權力推進。而明年的債務上限談判若陷入僵局，可能產生蓋過歷史債券反彈模式的財政風險。

花旗表示，期中選舉不應作為獨立的買進或賣出訊號。正確的做法是先擬定情境分析，再以價格走勢、波動率、利率與市場廣度進行驗證。

本文僅供參考，不構成投資建議。