花旗看好H股銀行上漲25%，中國銀行派息率升至40%

花旗研究預測中國最大銀行將把派息比率從31%提高至約40%，並預計隨著該行業重新評級，H股投資者將獲得約25%的總資本回報。

花旗研究在8月31日發布的報告中表示：「考慮到可持續的股東權益回報率約為8%、可持續貸款增長率接近5%，中國大型銀行將逐步把派息比率提高至約40%。」

中國六大國有銀行——工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行、交通銀行及郵儲銀行——上半年將中期派息比率提高一個百分點至31%，高於2025財年的30%。六家銀行合計營業收入超過2兆元人民幣（約2970億美元），歸屬於股東的淨利潤約為7126億元人民幣。六家銀行營收增幅介於4%至11%之間，淨利潤增幅介於4%至6%——這是自2022年以來六家銀行首次實現同步增長。

花旗覆蓋的21家銀行上半年撥備前營業利潤按年增長9.9%，優於預期，主要受強勁的交易收入、韌性的貸款增長及淨息差趨穩所帶動。由於撥備保守及實質稅率較高，淨利潤增長放緩至3.2%，但第二季度增速從第一季度的3%加快至3.3%。

派息比率升至31%，六大銀行股息表現超預期

在花旗覆蓋範圍內，寧波銀行上半年表現最為突出，撥備前營業利潤按年增長18%，第二季度淨利潤增長14%。光大銀行表現落後，撥備前營業利潤下跌4.7%，淨利潤下跌40%。中國銀行（3988.HK）、建設銀行（0939.HK）、郵儲銀行（1658.HK）及寧波銀行表現優於預期，而光大銀行、民生銀行及興業銀行則令人失望。

花旗表示，派息比率上調對市場而言是一個正面驚喜。驅動因素包括財政部對大型銀行股息繳付的資本需求、監管機構鼓勵A股公司透過回購及派息提升股東回報，以及系統性資產質量風險作為首要擔憂已有所消退。中國銀行業已為信貸周期建立足夠的緩衝，消除了此前限制派息上調的關鍵制約因素。

25%回報論點建立在收益率差距及保險需求之上

花旗的重新評級論點依賴三大結構性驅動因素。首先，中國十年期國債收益率下跌擴大了銀行股息收益率與基準利率之間的差距，使H股銀行對南向資金追求收益的投資者更具吸引力。其次，新的保險資產負債管理規則應鼓勵境內保險公司增加對銀行股等收益型資產的配置。第三，中國銀行業是少數與AI科技股呈強烈負相關的板塊之一，促使中國及新興市場基金增持銀行股，以對沖潛在的科技股回調風險。

花旗估計，以2026年預期市帳率0.6倍及股息收益率接近5%計算，中國H股銀行可提供約25%的總資本回報。該行的首選股份為中國銀行及建設銀行。

淨息差前景為這一論點提供支持。在經歷兩年壓縮、行業平均水平於第一季度跌至接近1.4%的歷史低位後，淨息差出現初步企穩跡象。建設銀行率先轉向，半年淨息差為1.37%，較2025全年上升0.03個百分點。招聯消費金融首席研究員董希淼表示，這是否構成結構性拐點，取決於更廣泛的經濟復甦狀況及利率環境的變化。

重新評級論點並非沒有風險。如果整體經濟未能復甦或利率環境出現意外變化，淨息差企穩可能只是暫時的，派息軌跡也可能放緩。花旗的預測假設財政部將繼續要求大型銀行提高股息貢獻，且監管層對股東回報的壓力持續存在。對投資者而言，25%的總資本回報估計同時取決於派息比率達到40%，以及當前0.6倍市帳率保持穩定。

本文僅供參考，不構成投資建議。