花旗銀行下調3隻軟件股評級，AI 擔憂情緒持續蔓延

花旗研究（Citi Research）正加強對具有 AI 韌性的軟件公司的關注，在下調三家傳統軟件廠商評級的同時，強調了微軟潛在的 71% 上漲空間。

隨著對人工智能顛覆將持續對傳統業務模式施壓的擔憂，軟件板塊的低迷態勢並未顯示出緩解跡象。在週五給客戶的一份報告中，花旗研究下調了三家軟件即服務（SaaS）公司的評級，理由是人們日益擔心這些公司的業務模式在快速發展的 AI 面前的持久性。該機構正將其偏好轉向數據基礎設施公司以及具有更清晰增長路徑的超大規模雲服務商。

「我們認為這些公司中的大多數都是優秀的公司，並且可能具有良好的長期定位，但缺乏令人興奮的 12 個月催化劑，」花旗研究分析師寫道。他們認為，「在 OpenAI 和 Anthropic 等基礎 AI 開發商進入企業軟件市場的侵蝕情況進一步明朗之前，投資者將很難對整個板塊感到放心。」

此次下調評級的目標包括：今年股價已下跌 37% 的 Docusign；下跌 32% 的 Veeva Systems；以及跌幅接近 27% 的 Autodesk。這些公司的表現與科技股權重較高的納斯達克綜合指數形成了鮮明對比，後者在同期僅下跌了 1.5%。這些標的的拋售反映了投資者揮之不去的焦慮，即 AI 代理可能會削弱對其專業軟件產品的需求。

這一評級調整凸顯了軟件行業內部顯著的分歧。儘管一些 SaaS 公司面臨阻力，但花旗認為那些處於 AI 建設核心的公司存在機會。該機構的分析師認為，市場將越來越多地對傳統軟件提供商和那些展示出明確 AI 驅動增長的公司進行區分，這一趨勢可能會在可預見的未來塑造該板塊的投資流向。

AI 時代的贏家與輸家

花旗的報告為軟件投資者劃定了一條明確的新界線，根據各公司在 AI 革命中被感知到的角色對其進行分類。該機構青睞數據基礎設施公司和超大規模雲服務商，並將 Palantir Technologies 和微軟視為具有「更清晰增長軌跡」的參與者的典型代表。

數據分析巨頭 Palantir 獲得了花旗維持的「買入」評級，目標價為 260 美元，這較其週五收盤價 128.11 美元有超過 100% 的上漲空間。儘管 Palantir 的股價今年面臨壓力，但在其 AI 平台帶來的爆發式營收增長和高利潤率推動下，其股價在 2025 年翻了一番多。花旗讚揚該公司「展示了明確的增長加速，通常由基於消費的模式支撐」，並且在不依賴大幅漲價的情況下推動了產品增長。

儘管微軟股價今年因市場對其擴張數據中心的高資本支出感到擔憂而下跌了 23%，但在花旗看來，微軟同樣是關鍵受益者。該機構重申了其「買入」評級，並設定了 635 美元的目标價，這意味著較週五 371.25 美元的水平有 71% 的上漲空間。

估值與未來展望

花旗分析師將微軟最近的股價表現視為買入機會，指出其交易價格處於「相對於標普 500 指數罕見的折扣水平」。他們預計，受 AI 變現的多種途徑推動，包括與 OpenAI 的合作以及在其軟件套件中集成 AI 功能，微軟將呈現「持久的營收和利潤增長加速的故事」。這一觀點與目前市場關注的高昂 AI 基礎設施建設成本形成了對比。

對 Docusign、Veeva 和 Autodesk 的降級反映了市場對 SaaS 公司長期競爭護城河更廣泛的擔憂。核心問題在於 AI 代理是否最終會以更低的成本複製這些平台的功能，從而侵蝕其客戶群和定價權。

目前，花旗的觀點強調了科技投資者面臨的一個關鍵主題：軟件市場不再是一個單一的整體。利用人工智能或被其取代的能力正成為驅動估值和股價表現的主要因素。該機構的報告表明，對於那些無法展示出明確且防禦性強的 AI 戰略的公司來說，前行之路將充滿挑戰。

本文僅供參考，不構成投資建議。