Citadel 削減「情境感知」投資組合80%風險，量化基金虧損加劇

Citadel 已削減「情境感知」投資組合超過80%的風險，與此同時系統性對沖基金正經歷兩年多來最嚴重的單日虧損。

Citadel 創辦人肯·格里芬（Ken Griffin）週四表示，公司已削減與「情境感知」（Situational Awareness）投資組合相關的超過80%風險，與此同時系統性對沖基金正錄得兩年多來最差的單日表現。

「如果你經歷了一場規模7級的地震，接下來幾天勢必會有餘震，」一家頂級量化對沖基金的高階主管表示。「不會一下子歸零，但市場參與者正在降低風險敞口。」

高盛（Goldman Sachs）數據顯示，系統性多空對沖基金截至美東時間週三下午1時下跌1.4%——創下兩年多來最差的單日表現。摩根士丹利（Morgan Stanley）的「純動能」指數出現至少五年來首次單日跌幅超過4%，即便同日標普500指數收盤走高。

這波去槓桿浪潮恐將加深系統性策略的虧損，這些策略自7月AI股票拋售以來已承受壓力。據市場消息人士透露，主導全球市場的交易公司 Jane Street 上月因押注「情境感知」及相關AI股票而錄得約150億美元虧損。

8月20日的市場動盪由多重因素疊加觸發。美國財政部宣布將「至少加倍」購買長期公債以穩定債券市場——這一出人意料的激進舉措迅速改變了利率預期與資產定價邏輯。與此同時，疫苗製造商莫德納（Moderna）在發布實驗性皮膚癌療法的正面試驗結果後，股價單日暴漲近三倍。對於持有大量空頭部位的量化基金而言，莫德納的飆升帶來了直接而猛烈的打擊。

動能策略遭遇異常衝擊

虧損高度集中在對「動能因子」有大量曝險的基金——這類策略系統性地買入上漲股票並做空下跌股票。當市場風格在極短時間內劇烈輪動時，此類策略面臨雙重打擊：先前上漲的持倉開始回落，而先前被做空的個股突然飆升，導致空頭部位的虧損急劇擴大。

高盛「全球動能」指數的偏離程度已遠超歷史正常區間——這是一個強烈的異常訊號。一家大型資產管理公司的投資組合經理指出，「不需要太多像莫德納這樣的股票」就足以讓風險經理人「有些恐慌」。單一個股的劇烈波動可能引發整個量化策略體系內的連鎖反應，尤其是當該股票位於眾多量化基金的空頭帳本中時。此類個股的價格飆升會觸發停損、追繳保證金以及一連串去槓桿操作。

一位對沖基金經理描述了當前市場的極端狀態：「波動率異常地不正常。選擇權造市商四面受敵。市場每天都在輪動——今天賺錢的東西，明天幾乎必然下跌。」這種高頻率的風格輪動使得依賴歷史相關性的量化策略幾乎無法有效運作；模型產生的訊號正與實際市場走勢出現系統性偏離。

7月AI拋售的餘震

量化基金此前也曾經歷過類似困難時期。2018年，行業陷入了長達多年的「量化寒冬」，期間自動化投資策略普遍失靈，盈利能力嚴重受損。那段經歷至今仍是許多量化從業者心中的創傷，而當前市場環境已在某些維度開始顯現出與那段時期相似的跡象。

話雖如此，儘管近期波動劇烈，高盛的備忘錄顯示系統性多空基金本月至今仍上漲約1.7%，表明該策略體系尚未陷入全面崩潰。週三的暴跌雖然殘酷，但尚未完全吞噬先前累積的收益——量化基金仍保有一定緩衝。

最新的衝擊進一步加劇了動能交易策略的痛苦，這些策略自數週前AI股票拋售開始以來一直承受壓力。7月，AI相關股票持續數週的拋售讓華爾街措手不及，眾多對沖基金錄得月度虧損。重倉押注AI主題並在相關高波動股票上持有集中部位的基金首當其衝。

最具代表性的案例是高度槓桿化的AI主題基金「情境感知」，該基金最終被迫以大幅折價將大部分公開股票持倉出售給 Citadel。這筆交易揭示了高槓桿策略在流動性收緊與價格崩跌的雙重壓力下面臨的生存危機。

從更廣闊的宏觀視角來看，量化基金當前所面臨的困境並非孤立事件，而是市場結構性變化、宏觀政策轉向以及單一主題過度擁擠共同作用的產物。AI主題在過去一年吸引了大量系統性資金流入；當該主題的估值邏輯受到質疑時，資金撤離的速度與猛烈程度遠超預期——而量化策略的自動化執行機制加速而非緩衝了這一過程。

市場對量化基金能否在高波動環境中穩定運作的疑慮再度升高。對投資者而言，週三的事件是一個警示訊號：當市場風格輪動的速度超過模型的適應能力時，即使是最精密的量化策略也可能在短期內承受超出歷史統計預期的虧損。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。