Key Takeaways:
Circle Internet Group (CRCL) 股價年內上漲 35.5%，這表明相較於交易所巨頭 Coinbase Global (COIN) 以交易為核心的結構，投資者明顯更青睞其以穩定幣為基礎的業務模式。同期，Coinbase 股價下跌了 6.4%。這一分化凸顯出，市場正開始獎勵那些具備實用性和多元化收入來源的項目，而非純粹暴露於波動劇烈的加密交易量的項目。
「雖然兩種穩定幣（USDC 與 USDT）都保持了良好的抵押率，但 USDT 更廣泛的交易所集成和更大的既有市場份額產生了網絡效應，這種效應在協議風險升高的時期往往會進一步加強，」區塊鏈分析公司 Nansen 的高級研究分析師 Jake Kennis 向 Decrypt 表示。在最近 Drift Protocol 發生 2.85 億美元的漏洞利用後，這一動態得到了驗證：隨後 Tether (USDT) 的市值增長了 2.1%，而 Circle (USDC) 的市值僅增長 1.4%，表明在壓力時期資金會流向流動性更深的資產。
業績差距源於兩種截然不同的業務策略。Circle 的收入主要來自支撐其 782.5 億美元 USDC 穩定幣的儲備金收益，2025 年第四季度總營收達到 7.7 億美元。相比之下，Coinbase 在 2025 年創造了 72 億美元的營收，但仍對交易量和加密資產價格高度敏感，並在最近一個季度錄得 7.18 億美元的加密投資未實現虧損。
這種分化為上市加密板塊設立了一項關鍵測試：像 Circle 這樣可擴展的金融基礎設施公司，是否能比市場領先但波動巨大的交易所提供更持久的長期價值。儘管分析師預計 Circle 2026 年的營收將增長 15.55%，但其 98.58 倍的高遠期市盈率意味著市場已經計入了較高的預期。
Circle 的案例建立在一個可擴展的穩定幣基礎設施模式之上，並正在向全棧金融平台擴張。公司旗艦資產 USDC 在 2025 年第四季度的流通量同比增長 72%，鏈上交易量激增 247%。這一增長反映了支付、交易和金融應用領域的加速採用。除了核心穩定幣外，Circle 還在開發其 Arc 區塊鏈、Circle 支付網絡 (CPN) 以及互操作性解決方案，力求將自己定位於下一代金融軌道的中心。與 Visa 和 Intuit 等主要機構的深化合作進一步增強了其網絡效應。
同時，Coinbase 正在推行「全能交易所」策略，從純交易費業務向訂閱、質押及其二層網絡 Base 多元化發展。該平台佔據了美國加密現貨市場 50% 以上的份額，支持超過 260 種加密貨幣，具備無與倫比的廣度。其訂閱和服務部門在 2025 年第四季度產生了 7.27 億美元的收入，在構建經常性收入方面取得了進展。然而，其盈利能力仍與市場週期掛鉤，2025 年淨利潤從前一年的 25 億美元降至 13 億美元。
儘管股價表現強勁，Circle 並非沒有挑戰。該公司的儲備金收入對利率波動高度敏感。此外，這家穩定幣發行方還面臨來自 Tether (USDT) 的激烈競爭，後者的市值接近 1880 億美元，是 USDC 的兩倍多。在最近的一次 DeFi 漏洞事件後，Circle 因涉嫌未能凍結被盜資金而遭到集體訴訟。執行長 Jeremy Allaire 稱，單方面阻斷用戶資產存在「嚴重的道德困境」。針對該事件，投資銀行 Compass Point 將 Circle 股票評級定為「賣出」，目標價為 77 美元；週二該股交易價格低於 98 美元。
與同行相比，分析師對 Circle 的盈利前景持更具建設性的態度。Zacks 對 Circle 2026 年每股收益的共識預期為 0.84 美元，反映出其將扭轉前一年的虧損局面。相比之下，Coinbase 的收益受加密市場波動影響較大，其 2025 年第四季度因非經營性投資虧損導致的業績未達標便證明了這一點。雖然 Coinbase 建立綜合加密經濟的長期戰略雄心勃勃，但 Circle 更專注、以實用性驅動的模式似乎目前更受投資者青睞。
本文僅供參考，不構成投資建議。
