Key Takeaways:
- 投資者在超大型科技股和芯片股中的頭寸已變得極其擁擠，瑞銀指出，美國八大科技公司中有七家被投資者重倉持有。
- 極高的增長預期正與現實發生碰撞，這些頂尖科技公司到2028年的預計營收增量相當於土耳其的國內生產總值（GDP），這種增長速度在歷史上極難維持。
- 英偉達的回報率與歷史先例對比
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芯片股面臨風險，8家科技巨頭中有7家出現擁擠交易
瑞銀（UBS）的一份報告強調了超大型科技股和芯片股中極端的投資者集中度，這為市場創造了一個危險的環境。分析警告稱，在人工智能熱潮推動下，估值不斷飆升，正將少數股票推入「擁擠做多」狀態，這種情況自2021年「模因股」（meme-stock）狂熱以來從未見過。
「中位數AI股票的世界隱含回報和增長預期已達到歷史最高點，」瑞銀分析師表示。他們指出，投資者假設這些公司對歷史競爭動態具有免疫力，這可能是一個錯誤的假設。
該銀行的量化研究發現，美國前八大科技股中有七家處於極端擁擠狀態。這種集中度延伸到了半導體行業，全球市值最大的12家半導體公司中有8家也被重倉持有。這種密集的頭寸配置正值債券收益率繼續攀升，給股票估值帶來壓力，特別是對增長導向型的科技股而言。
據該銀行稱，這些風險加強了投資者從這些最擁擠的股票中分散出來的理由。瑞銀指出，AI基礎設施和電力供應商是獲得該主題敞口的替代方案，且隱含增長率較低，估值更為合理。
### 從輕資產向重資產轉型
瑞銀確定的一個關鍵風險是超大規模雲服務商（hyper-scalers）業務模式的轉變。預計這些公司的資本支出佔銷售額的比例將從2024年的10-20%增加到2028年的30%以上。這種向重資產模式的轉型與電信和公用事業部門的資本密集度相當。從歷史上看，較高的資本密集度會導致較低的投資回報。根據目前的預測，除亞馬遜外，美國前八大科技股中的所有公司預計在未來三年內的現金流投資回報率（CFROI）都將出現下滑。
### 大數定律
這些科技巨頭的增長預期也可能正在與大數定律發生碰撞。到2028年，美國前八大科技公司的預計營收增量相當於土耳其的整個國內生產總值（GDP）。僅亞馬遜一家公司就預計在三年內產生超過 1 萬億美元 的收入。瑞銀指出，從歷史上看，目前預期這八大科技股在未來三年能維持 16% 的綜合銷售增長率，實際上只有五分一的公司能做到。對於尋求多元化的投資者，瑞銀強調了自2020年以來與科技股回報相關性最低的行業，包括消費品、材料、醫療保健和房地產。
本文僅供參考，不構成投資建議。
