中國美債持有量降至 16 年低點，系隱秘轉向所致

地緣政治緊張局勢和託管格局的變化正在重塑全球資本流動，外國持有的美國債務出現了自 2024 年以來最大的估值跌幅。

3 月份，外國持有的美國國債跌至四個月低點，這主要是由估值損失而非直接拋售驅動的。但中國官方持倉大幅跌至 16 年低點，表明全球投資者的戰略發生了更深層次的轉變。1384 億美元的總降幅幾乎完全可以用 1421 億美元的負面估值調整來解釋，此前彭博美國國債指數下跌 1.7%，創下 2024 年以來表現最差的一個月。

外交關係協會（CFR）高級研究員、前財政部官員布拉德·塞策（Brad Setser）分析指出，這種掩蓋持倉的行為是對 G7 在 2022 年俄羅斯入侵烏克蘭後決定制裁其儲備的直接回應。雖然官方數據表明資金正在逃離美元，但現實情況可能是資金在規避透明度，因為北京尋求隔離其資產，以免受潛在的未來制裁。

美國財政部的月度報告顯示，雖然外國投資者淨拋售了 166 億美元的短期國庫券，但他們購買了 135 億美元的長期債券。作為最大的外國債權國，日本的持倉減少了 477 億美元，降至 1.19 萬億美元。作為第三大持有國的中國，將其官方持倉減少了 410 億美元，降至 6523 億美元，為 2008 年以來的最低水平。相比之下，作為關鍵金融中心的英國將其持倉增加了 297 億美元，達到 9269 億美元。

這種分歧凸顯了一個關鍵趨勢：中國的官方數據可能不再反映其對美國資產的真實風險敞口。在俄羅斯制裁後開始的中國在美國託管機構持倉的下降，已被歐洲和加拿大金融中心國債持倉的上升所抵消。這表明中國並非在放棄美元，而是正在多樣化其託管安排，使其持倉不那麼明顯且難以被凍結。

### 影子持倉

利用非美託管機構的做法並不新鮮，但它已經加速並演變。多年來，分析師一直進行「比利時調整」，以核算中國在比利時託管機構歐洲清算銀行（Euroclear）持有的美債。然而，根據塞策的研究，這種模式現在已經擴大，盧森堡、法國甚至加拿大的持倉出現了可疑的跳升，而這恰好與中國官方數據的下降相吻合。

這種轉變使得任何簡單的「去美元化」解讀都變得複雜化。雖然中國的官方持倉正在下降，但其通過國際託管機構網絡持有的美元資產總敞口可能要穩定得多。這一策略似乎是風險對衝，而非資產剝離。國際貨幣基金組織（IMF）在最近對特立尼達和多巴哥的第四條成員國磋商報告中指出，中東戰爭加劇了經濟不確定性。聯合國的一份報告也呼應了這一觀點，強調地緣政治碎片化正在削弱發展融資，並鼓勵這種風險緩解策略。

更廣泛衝突的可能性及其對燃料、食品和運輸成本的影響，加大了各國保護其金融資產免受制裁波及的壓力。對於自 2020 年以來一直未披露其儲備貨幣構成的中國來說，建立一個透明度較低且更具韌性的美國資產組合似乎是其首要任務。

本文僅供參考，不構成投資建議。