中國 PPI 終結 41 個月連跌，受油價飆升推動

中國 3 月生產者出廠價格指數（PPI）出現 41 個月來首次轉正，這一早於預期的工廠門前通縮結束，主要是受到全球油價上漲對上游行業通脹壓力的驅動。

「來自油價的輸入性通脹雖然不是價格健康復甦的預期政策目標，但在之前的低通脹環境下，這有助於改變企業行為和消費者信心，」國聯民生證券的一份分析指出。

3 月 PPI 數據在很大程度上受到了油價衝擊的扭曲，這對石油和天然氣開採等上游部門的影響尤為嚴重。如果剔除石油的直接影響，整體 PPI 的改善並不顯著，這表明從原材料到最終產品價格傳導仍存在潛在的結構性疲軟。

目前的主要風險是中下游企業的利潤空間受到擠壓。如果這些公司不能有效地將更高的原材料成本轉嫁給消費者，PPI 最初的積極信號可能會演變成一種「通縮性」擠壓，潛在地影響就業並需要有針對性的政策支持。

## 油價決定短期 PPI 軌跡

中國 PPI 的未來走勢目前與中東地緣政治局勢密切相關。國聯民生證券概述了兩種主要情景：在緊張局勢緩解、油價在每桶 70 至 100 美元之間波動的基準情景下，預計中國全年 PPI 平均僅為 0.3%，且在第三季度末有重返負增長的風險。

然而，在極端情景下，如果地緣政治摩擦持續且油價升至每桶 100 至 120 美元區間，持續的輸入性通脹可能將全年 PPI 推高至 2.3% 左右。儘管如此，由於中國能源結構對油氣的依賴程度低於許多其他主要經濟體，其提供的緩衝應能使輸入性通脹保持在相對可控的範圍內。

## 下游企業利潤壓力加大

主要擔憂在於價格在產業鏈傳導中的不均衡。對各行業「完全消耗係數」（衡量其對原材料依賴程度的指標）的分析證實，原油消耗較高的行業在 3 月 PPI 環比漲幅最大。

相比之下，價格向中下游行業的傳導依然緩慢。這種滯後意味著上漲的投入成本並未傳導至生產和消費的最終階段。如果這種態勢持續，將直接蠶食製造企業的利潤。為了應對這一問題，報告建議政策制定者可以考慮利用結構性貨幣政策工具和有針對性的財政補貼，為受影響最嚴重的行業提供精準支持，從而緩解對企業盈利能力及整體就業市場的潛在衝擊。

本文僅供參考，不構成投資建議。