中國工業利潤增長 16% 背後的石油衝擊定時炸彈

中國工業利潤 16% 的激增看起來偏向牛市，但分析師警告稱，在全球石油衝擊的全威力尚未顯現之際，這只是利潤擠壓的前奏。

中國 3 月份工業利潤同比增長 16%，增速較前兩個月的 15.2% 有所加快，但這一亮眼的數據掩蓋了公司利潤率正在醞釀的風暴。這一增長主要由石化板塊利潤的臨時飆升驅動，這是由油價上漲創造的幻象，在未來幾個月很可能演變為巨大的阻力。

「油價飆升對利潤的影響是階段性的，」申萬宏源證券分析師在報告中寫道。「在初期，生產者價格上漲提振了收入，而企業仍在使用低成本庫存，從而創造了暫時的利潤擴張。真正的壓力在後面。」

這種動態在國家統計局 3 月份的數據中顯而易見。雖然整體工業利潤有所上升，但石化產業鏈利潤飆升了 55.2%。這是因為收入增長快於成本結轉速度，主要是由於先入先出（FIFO）庫存會計準則。然而，企業正在迅速消耗這些廉價庫存，產成品庫存增速從 6.6% 降至 5.2%，表明緩衝正在枯竭。

其他地區已經強烈感受到了石油衝擊帶來的潛在壓力，這表明中國生產商從第二季度開始也將面臨迫在眉睫的利潤擠壓。成本傳導的滯後意味著中國工業部門正面臨「薛定諤的貓」式的局面：目前的利潤看起來很健康，但投入成本上升的負面現實已經鎖定，並將很快反映在財報中。

這種痛苦在全球供應鏈的其他環節已經顯現。在英國，物流公司報告稱，飆升的燃料成本造成了嚴重的壓力。「現在的漲幅每週大約增加 9,500 到 10,000 英鎊的額外成本，」JJX Logistics 總經理 John Joseph Donovan 在最近的一次採訪中表示。「最終，感受到影響的是消費者，因為價格上漲而工資卻跟不上步伐。」 這種對運營成本的直接影響，正是中國企業在庫存墊耗盡後將面臨的局面。

這一週期的影響可能會因為中國工業基地較高的固定成本而放大。申萬宏源的報告指出：「近年來，石化中下游領域的高投入導致固定資產擴張。」 自 2023 年以來，產能利用率偏低，意味著這些較高的固定成本（折舊、攤銷）被攤銷到較少的產出上，使得利潤率在能源等可變成本激增面前變得極其脆弱。

前瞻展望：第二季度利潤擠壓

4 月份的高頻數據已經顯示拐點已經出現。追踪 PTA、聚酯長絲和瀝青等關鍵石化產品開工率的專有指標自第二季度初以來顯著下降。這表明，面對難以承受的投入成本，生產商已經在削減活動，這一趨勢將直接轉化為 4 月至 6 月期間利潤的下降。申萬工業熱度指數（一個追踪工業活動的高頻指標）也已走弱，印證了 3 月份積極數據是一個滯後指標的觀點。對於投資者而言，亮眼的利潤增長已成為過去式，前方道路指向中國工業部門將進入一段利潤率大幅萎縮的時期。

本文僅供參考，不構成投資建議。