中國1.39兆美元債務清理令全球市場陷入成長困局

北京的債務化解計畫在帳面上取得成功，卻讓各省喪失驅動中國GDP成長所需的投資能力。

中國規模達10兆人民幣（約1.39兆美元）的地方債務清理行動，截至2026年中已用掉94%的再融資額度，將地方政府融資平台（LGFV）的借款增幅壓低至3.3%，但各省也因此缺乏資金投入新的基礎建設。

「這項債務化解計畫在帳面上是成功的，但其副作用看起來很像緊縮政策，」路透Breakingviews評論指出。「地方政府被迫將有限的財政火力轉向償還舊債。」

包括江蘇、山東和浙江在內的省份在專項債券發行中領先，光是2026年上半年就籌集了超過1.62兆元人民幣。LGFV債務成長在2024年放緩至約3.3%，較過去多年來雙位數的增速大幅降溫。該計畫於2024年11月啟動，將持續至2028年。

對全球投資人而言，其影響是直接的。中國是全球最大的銅、鐵礦砂和石油消費國。省級支出——中國公共投資的主要引擎——若長期減少，可能壓低大宗商品價格、傷害新興市場出口國，並抑制全球貿易流動。隨著這項財政約束持續到2028年，對中國需求有曝險的主要指數，包括標普500、FTSE和ASX，都面臨潛在逆風。

具有中國特色的緊縮政策

中國地方政府長期以來依賴向開發商出售土地作為主要收入來源。隨著房地產行業仍在多年低迷中療傷，這項收入管道已大幅萎縮。許多省份發現其實際債務負擔超過最初預測，使它們更不願承擔新的債務。

時機點使問題更加複雜。在整體經濟面臨房地產市場疲軟、土地出讓收入下滑以及伊朗相關貿易動盪等逆風之際，北京需要地方政府來刺激增長。最新數據顯示，中國自新冠疫情以來首次未能達成增長目標。

上一次中國進行大規模地方債務清理時，財政緊縮導致基礎設施投資長期放緩，後來歷經多輪中國人民銀行寬鬆政策才得以逆轉。目前的計畫規模更大——10兆人民幣對比以往的規模——且設定了2028年的固定截止點，即使經濟情勢惡化，各省也缺乏提前支出的靈活性。

2028年以前的全球連鎖效應

當中國各省縮減基礎設施支出時，其影響將透過全球供應鏈層層擴散。大宗商品需求轉弱，建築設備訂單放緩。這項債務化解計畫將持續至2028年，意味著這項財政約束是多年的結構性現實，而非暫時的頭痛問題。

在中國電網和建築中大量使用的銅，尤其容易受到省級基建支出放緩的影響。鐵礦砂需求已在房地產低迷下承壓，如今又因地方政府延後新項目而面臨進一步壓力。近年來一直是全球原油市場關鍵驅動力的石油需求成長，也可能隨著工業活動放緩而趨於溫和。

對投資人而言，關鍵問題在於北京是否會推出額外刺激措施來抵銷省級支出的縮減。中國人民銀行擁有可動用的工具——包括調降存款準備金率和中期借貸便利利率——但任何新的寬鬆措施都必須在債務清理的首要目標與支持增長的需求之間取得平衡。滬深300指數和恒生指數已部分反映此一拖累因素，但若省級支出收縮幅度超出預期，仍有進一步下行的風險。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。