中國10年期公債殖利率跌至1.67% 刺激措施押注升溫

中國10年期政府公債殖利率於8月18日跌至1.67%，為2025年7月以來最低，因令人失望的7月數據促使投資人預期北京將採取更深入的貨幣寬鬆措施。

國務院總理李強表示，政府需要加強政策支持，此番發言鞏固了市場對額外寬鬆措施的預期，與此同時，經濟成長預估值已跌破官方4.5%至5.0%的目標區間。

中國人民銀行8月15日透過隔夜逆回購操作向金融體系注資3490億元人民幣，約合517億美元。30年期政府公債殖利率徘徊在2.15%附近，10年期與2年期公債之間的利差收窄至約44個基點。美國10年期公債殖利率約為4.72%，兩大經濟體之間的殖利率差距約達305個基點。

日益擴大的利率差距對人民幣構成持續下行壓力，加劇了中國人民銀行在支撐經濟成長與維持匯率穩定之間的平衡難題。市場焦點現已轉向定於8月25日至28日召開的全國人大常委會會議，市場參與者預期屆時將出台額外的財政或貨幣支持措施。

此次殖利率下滑標誌著過去一個月累計下跌7個基點，較一年前低11個基點，反映出債券市場正大力押注北京將推出更多刺激措施。10年期殖利率上一次處於此水準是在2025年7月，當時一波政策支持措施有助於穩定經濟成長預期。

數據疲弱 訊號強烈

中國殖利率近期這波下行的導火線是7月全面低於預期的經濟數據。工業生產、零售銷售和固定資產投資均遜於市場共識預期。經濟成長預估值現已跌破政府4.5%至5.0%的官方目標區間。

數據的疲弱表現已改變北京的決策考量。在經濟成長低於目標的情況下，進一步寬鬆的理由更加充分，而債券市場正提前反映這一預期。10年期與2年期利差收窄至約44個基點，反映市場正針對長期寬鬆政策進行布局，長天期債券漲幅明顯高於短天期債券。

此一格局與其他面臨成長逆風的主要經濟體所呈現的動態如出一轍。當央行釋出持續寬鬆週期的訊號時，殖利率曲線往往趨於平坦，因為投資人在短期利率仍受政策預期錨定的同時鎖定較低的長期利率。對中國而言，問題在於寬鬆措施是否足以扭轉成長放緩的趨勢，抑或僅能緩衝衰退的幅度。

利差壓力困擾人民幣

中美長期利率之間的差距也具有匯率意涵。美國殖利率享有305個基點的優勢，對人民幣構成持續下行壓力，這使中國人民銀行在支撐成長與維持匯率穩定之間的平衡更形複雜。央行歷來透過每日中間價定價指引和流動性操作來管理匯率，但殖利率差距的規模限制了其在不大幅加速貶值的情況下積極寬鬆的空間。

對全球投資人而言，全球兩大經濟體之間的分歧對資本流動、新興市場風險情緒和貿易動態均具有影響。人民幣走弱使中國出口更具競爭力，但同時推升進口能源和大宗商品的成本，進而加劇國內通膨壓力。人大常委會會議的走向至關重要：若北京推出大規模刺激方案，可望收窄殖利率差距並穩定匯率；若措施不及預期，人民幣恐面臨新一輪貶值壓力。

此事的利害關係超越中國國界。作為全球最大的大宗商品進口國和全球供應鏈的關鍵節點，中國需求放緩的影響將波及銅、鐵礦石和能源市場。因此，殖利率曲線的急劇趨平不僅是國內訊號，更是全球成長預期的風向標，投資人正密切關注北京的政策回應能否遏止衰退趨勢。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。