華潤啤酒獲「買入」評級，儘管淨利潤因白酒業務減值下降 29%

東方證券維持華潤啤酒（00291.HK）的「買入」評級，並設定目標價為 35.35 港元，此前該公司報告年度淨利潤下降 28.9%。

東方證券在 4 月 7 日的一份報告中表示，看好該公司的前景是基於核心啤酒業務的穩步高端化，這抵消了近期收購的白酒業務帶來的一次性減值損失。

華潤啤酒 2025 年淨利潤降至 33.7 億元，原因是公司對其白酒業務計提了 28.8 億元的商譽減值。然而，在喜力等高端產品強勁需求的推動下，核心業務的調整後淨利潤增長了 19.6%，達到 57.2 億元，其中喜力銷量增長了近 20%。

此次減值突顯了公司多元化戰略面臨的挑戰，但分析師認為，核心啤酒業務的盈利能力持續改善。新的 35.35 港元目標價是基於券商對 2026 年每股收益 1.83 元的 17 倍市盈率得出的。

該啤酒製造商 2025 年的總營收下降 1.7% 至 379.9 億元。啤酒部門銷量增長 1.4%，但每噸收入小幅下滑 1.4%。主要得益於原材料價格下降，每噸成本下降 3.7%，幫助啤酒業務毛利率提升 1.4 個百分點，達到 42.5%。

高端品類的增長是核心亮點。次高端及以上啤酒的銷量增長了高單位數。具體品牌表現強勁，老雪（Old Snow）和紅爵（Red Ale）銷量分別激增約 60% 和超過 100%。這種結構優化推動啤酒業務的調整後 EBITDA 增長 17.4%，達到 96.1 億元。

白酒業務面臨行業深度調整的重大逆風，營收下降 30.4%。東方證券下調了對華潤啤酒 2025 年的盈利預測以反映減值影響，但上調了 2026 年和 2027 年的預測，預計白酒業務將在 2026 年見底，並在次年反彈。

報告建議投資者應看淡表面的利潤下降，重點關注核心啤酒業務強勁且高利潤的增長。市場目前將關注白酒業務穩定的跡象以及 2026 年高端啤酒銷量的持續勢頭。

本文僅供參考，不構成投資建議。