中國暫停電池擴產審批，寧德時代產能利用率達95%

中國已停止核准國內新建電動車及儲能電池工廠，直至年底完成全面行業審查為止。此一凍結令國內產能利用率最高的製造商，相較於目前約30家以價格競爭的同業，取得結構性優勢。

摩根士丹利指出，這項最早由《財新》於9月10日報導的暫停措施，標誌著中國反內捲、反過剩產能行動進入新階段，監管機構日益將擴產審批與產能利用率掛鉤。該券商在研究報告中表示：「若該政策持續貫徹執行，可能加速行業整合、提升產能利用率，並支撐電動車電池與儲能市場形成更理性的競爭環境。」

支撐這一觀點的數據相當鮮明。摩根士丹利數據顯示，寧德時代（CATL）2026年上半年產能利用率達95%，而中國行業平均為65%。該券商給予寧德時代深交所上市的A股（300750.SZ）「增持」評級，目標價人民幣595元。該股9月11日收報人民幣336.68元，下跌2.488%，意味著較目標價約有77%的上行空間。

機制本身比新聞標題更為關鍵。利用率門檻將看似供給側的限制轉化為產能分配規則：寧德時代與行業平均之間30個百分點的差距，如今成為企業能否擴產的分水嶺。摩根士丹利的表述十分明確——利用率較高的企業更可能獲批未來擴產，而利用率偏低的營運商則面臨更嚴格的新增產能限制。

30個百分點的差距就是整個政策

中國電池行業建成的名義產能遠超全球可吸納規模。全行業利用率僅65%，意味著約三分之一已建產線處於閒置或利用不足狀態——這是2021至2023年大舉擴產的後遺症，期間電芯價格大幅下跌，整個供應鏈利潤率遭壓縮。反內捲行動是北京試圖在不關停現有工廠（此舉將造成就業與地方稅收損失）的前提下，遏止這一惡性循環。

凍結新審批正是如此運作。它在需求持續增長之際，封住了未來供給的分母，且無需對已建成工廠計提減值。對寧德時代而言，其客戶包括特斯拉、寶馬、平治及一長串中國車企，實際效果是競爭對手無法大規模新增產能以壓價搶單。

這一影響亦波及同業。比亞迪（01211.HK）自製刀片電池採用磷酸鐵鋰（LFP）化學體系，且大部分產出供應自家車型，對外售電芯定價的曝險較低，但在新廠審批上仍受限制。利用率遠低於行業平均的規模較小上市電芯企業，面臨最嚴格的限制。儲能開發商一直是電池需求增長最快的來源，如今在美國電網級需求加速之際，卻面臨更緊的供給管道。

沽空者押注相反方向

寧德時代港股的持倉情況則講述了另一個故事。截至9月11日，其H股（03750.HK）沽空金額達1.8382億美元，相當於成交額的28.112%——這一比率顯示的是活躍而集中的看空佈局，而非例行對沖。同日H股下跌2.671%，收報336.00港元。

這一分歧有合理解釋。反內捲政策屬國內供給端故事，而需求端日益成為貿易議題。8月底，特朗普政府宣布國家緊急狀態，實質禁止中國電池用於美國電網級儲能；此前1月已將電池進口關稅由7.5%上調至25%，加之《降低通脹法案》規定，自2026年起新儲能項目55%的材料成本須來自中國及其他受限國家以外地區。

彭博新能源財經（BloombergNEF）預期，隨著開發商等待能源部年底前發布的指引，美國這一命令短期內將放緩電網連接儲能部署。彭博新能源財經儲能分析師Isshu Kikuma表示，部分項目可能需要改為採購本土電芯，或來自韓國、日本等地，而「最壞情況下，這些項目可能被取消」。美國本土製造的電芯成本仍明顯高於中國進口，Benchmark Mineral Intelligence的Shan Tomouk稱這一全面禁令「有點令人意外」，給美國本土業者帶來憂慮。

對寧德時代而言，曝險真實存在但屬次要層面。其美國收入佔總收入比重不大，公司亦一直透過與福特等企業的授權安排繞開限制。對投資者而言，更大的問題在於：一項保護國內定價能力的政策，能否抵銷全球第二大儲能市場可及市場萎縮的影響。

年底前需關注什麼

兩個時間點決定短期走勢。行業審查將於年底結束，而美國禁令的能源部實施指引預計在同一期限前出爐。若中國審查結果較為寬鬆並將利用率門檻正式化，寧德時代的成本優勢將進一步鞏固；若美國指引文件較行政命令措辭更為狹窄，則整個中國電池板塊的壓力將獲緩解。

估值落差就是交易所在。寧德時代A股報人民幣336.68元，對比摩根士丹利人民幣595元的目標價，意味著市場已計入需求端風險，卻未反映供給端利好。H股28.112%的沽空比率則顯示，相當一部分投資者並不認同。兩者不可能同時正確，而答案大約四個月內便會揭曉。

本文僅供參考，不構成投資建議。