費改引發中國券商排名巨變，波動幅度達 765%

中國 2025 年券商佣金排名揭示了公募基金費改帶來的巨大衝擊，隨著行業從銷售驅動型轉向獎勵研究質量的模式，部分公司的收入變動幅度超過 700%。這一新機制重塑了資產管理人支付研究費用的方式，在激烈競爭的市場中製造了顯著的贏家和輸家。

「佣金改革是一個分水嶺，迫使行業從規模擴張根本性地轉向純粹的研究競爭，」某排名前十券商研究所的前負責人表示。「依賴銷售關係的公司正面臨收入崩盤，而擁有深厚研究底蘊的公司則在贏得顯著的市場份額。」

4 月初的數據顯示，排名前十的券商目前佔據了全行業一半以上的佣金份額，但其內部排名已發生洗牌。雖然中信證券以 7.5 億元的佣金收入蟬聯第一，但其收入小幅下降了 0.90%。相比之下，華泰證券、興業證券和浙商證券的增幅均接近 19%，而申萬宏源憑藉 37% 的收入增長，排名從第 13 位躍升至第 8 位。

這種監管驅動的轉變可能會加劇中國券商對頂尖研究人才的爭奪，並可能導致行業整合，因為無法在研究質量上競爭的公司將失去市場份額。這些公司的股價可能與其適應能力高度相關，從而在行業內產生明顯的勝負分化。

中型券商激戰與黑馬激增

在前十名之外，市場份額的爭奪更加激烈。在排名 11-20 的梯隊中，國金證券和東吳證券脫穎而出，收入分別增長了 37.23% 和 22.85%。他們的崛起突顯了即使在總佣金池萎縮的情況下，專注於研究人才的投入也能開闢出市場空間。例如，國金證券自 2021 年以來一直在積極招聘頂尖分析師。

排名更靠後的公司發生了最劇烈的變動。華源證券（原九州證券）的佣金收入呈爆炸式增長，增幅達 764.90%，排名從第 58 位躍升至第 24 位。此前，該公司在 2024 年開啟了人才「挖角潮」，引入了近 30 名分析師，其中包括著名首席經濟學家劉煜輝。華富證券也表現不俗，收入增長 186.46%，排名從第 33 位升至第 21 位。

行業整合與外資進場

與這些增長相對的是未能適應環境的公司的慘烈洗牌。德邦證券以 81.23% 的佣金收入跌幅領跌。其他主要參與者，包括國投證券（-48.97%）、太平洋證券（-62.02%）和國都證券（-61.96%）也遭受了嚴重的收入下滑，這預示著規模較小或專業化程度較低的公司可能退出研究業務。

在國內動盪之中，部分外資券商取得了顯著進展。瑞銀證券和中信里昂證券的佣金收入分別增長了 154.40% 和 119.20%。他們的成功表明，全球視野和專業化研究正變得極具價值，使他們能夠在不斷變化的市場中捕捉高價值的細分領域。這一表現與其他國際及香港券商形成了鮮明對比，表明僅僅擁有業務存在已不足以保證成功。

本文僅供參考，不構成投資建議。