中國10年期國債收益率因流動性脆弱跌破1.75%關鍵位

這輪由短期資金洪水而非長期投資驅動的反彈，正引發分析師對潛在急劇反轉的警告。

週三，中國10年期國債收益率跌破關鍵的1.75%水平。分析師認為，這一走勢由過剩的廉價資金推動，不具持續性，且極易受央行政策影響。在市場活動的集中爆發下，這波漲勢也將30年期國債收益率推低至2.25%。

華泰證券分析師在4月22日的一份報告中表示：「反彈的『最平穩階段』正接近尾聲。」他們警告稱，雖然未來一到兩周內的風險尚可控，但中期風險正在悄然積聚。

這一走勢的支撐在於關鍵的貨幣市場利率DR001徘徊在1.2%左右，顯著低於中國人民銀行（下稱「央行」）政策利率。根據彭博匯編的數據，這表明系統資金充裕且缺乏有吸引力的投資替代方案。央行近期小額淨投放資金的舉動也令交易員感到意外，進一步強化了這一觀點。

核心風險在於央行潛在的流動性撤回。中郵證券指出，隨著貨幣市場利率逼近央行非正式利率走廊的下限，政策驅動的利率回升可能會引發那些推動反彈的交易型基金出現「踩踏式」拋售。

建立在現金之上的反彈

債券反彈的基礎是一段時期內極端且持續的流動性，華泰證券分析師將其稱為核心支撐。包括今年早些時候央行的流動性注入以及大量財政存款進入市場在內的多重因素，使得銀行資金充裕。加之私營部門信貸需求疲軟，導致資金湧入債券市場。10個月期國企同業存單利率跌至0.79%的多點來低點，證實了信貸需求不振的趨勢。

第二個主要驅動因素是交易帳戶的行為，主要是公募基金。這些基金持續獲得資金流入，形成了一個自我強化的循環：資金流入推低債券收益率，進而吸引更多基金申購。這與銀行、保險公司等長期「配置帳戶」的行為形成鮮明對比，據報導，後者一直在獲利了結或離場觀望。

脆弱的基礎

買家之間的分歧揭示了反彈的結構性脆弱。這一走勢由追逐低收益的短期交易者驅動，而非通常能提供市場穩定性的長期投資者。中郵證券指出，儘管債券收益率下降，但期限利差（持有長期債券的額外溢價）並未顯著壓縮，這表明市場對未來通脹和風險仍存潛在擔憂。

這表明，本輪反彈只是過剩資金因迫於無奈而湧入長債的故事，而非對長期經濟風險的基本面重新評估。雖然央行通過少量注入資金表現出了對低利率的一定寬容，但分析師認為其耐心有限。一旦央行採取行動引導利率回歸政策水平，擁擠的交易可能會迅速瓦解，導致收益率大幅飆升。

本文僅供參考，不構成投資建議。