查諾斯稱MSTR與比特幣之間存在800億美元套利機會

查諾斯認為Strategy的市值與其比特幣持倉之間存在800億美元的可操作價差，並稱這是他見過最純粹的套利機會。

查諾斯公司（Chanos & Co.）創辦人詹姆斯·查諾斯在X平台上發文表示：「Strategy是我見過最偉大的純套利機會之一。」

Strategy持有約847,363枚比特幣。以8月18日比特幣價格約64,000美元計算，這些持倉價值約540億美元。MSTR與比特幣在經濟上並非完全等同——持有MSTR同時也使投資人承擔Strategy的債務、優先證券、融資成本、軟體業務以及管理決策等風險。

查諾斯先前曾主張MSTR相對其比特幣持倉存在巨大溢價。2025年，他將自己的交易策略描述為放空MSTR同時買入比特幣。查諾斯及其公司於2024年底開始建倉，當時MSTR相對於其比特幣持倉價值的倍數一度升至3倍以上。到2025年11月，mNAV已降至約1.23倍，查諾斯於2025年11月7日平倉離場。

查諾斯最著名的交易是安然（Enron），他在2000年開始調查該公司，因為他注意到其財務報表的多個方面在經濟上不合理。2020年，他放空了瑞幸咖啡（Luckin Coffee），該公司隨後披露約3.1億美元的2019年銷售額為虛增。Wirecard交易是另一個重大成功——查諾斯深信這家德國支付公司在獲利能力上遠不如其所宣稱的那樣。

Strategy目前的情況在2026年急劇惡化。該股今年以來下跌39%，落後於iShares比特幣信託ETF（IBIT）28%的跌幅。MSTR過去一年累計下跌73%。該公司持有的840,447枚比特幣，平均購入價格為75,385美元，目前價值約534億美元，而投入成本為633.6億美元——以當前價格計算，虧損約99億美元。

Strategy自6月中旬以來未再買入比特幣。自5月以來，該公司已出售約6,948枚比特幣，套現約4.32億美元。6月生效的資本框架允許最多12.5億美元的比特幣出售用於股利、利息、庫藏股及儲備，其中約4.29億美元已動用，尚有約8.2億美元的未動用額度。

該公司上週透過出售346萬股普通股籌集3.337億美元，其中1.322億美元用於回購優先股，5,240萬美元用於STRC股利，約1.5億美元注入美元儲備，目前美元儲備總額達48億美元。

樂觀解讀是，48億美元的外匯儲備大幅降低了近期強制拋售的風險。悲觀解讀則是，以普通股支付股利會稀釋現有股東權益，股票正以越來越低的平均價格出售，且公司已暫停增持其賴以定義自身的核心資產。

投資人將關注Strategy是否恢復買入比特幣、動用剩餘約8.2億美元的銷售額度，或啟動尚未動用的10億美元普通股回購授權。MSTR與IBIT今年以來表現差距的擴大或收窄，也將反映市場是否認同查諾斯的套利觀點。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。