CD&R 放款人尋求更嚴格條款 因 Multi-Color 的 38 億美元重整引發關注

標籤製造商 Multi-Color 一場具爭議性的債務重整，已促使 Clayton Dubilier & Rice 投資組合中的放款人要求更嚴格的保護措施，考驗這家私募股權公司在業界最善待債權人之一的名聲。

CD&R 對標籤製造商 Multi-Color 的積極重整，削減了 38 億美元債務，卻讓次級債權人僅能回收每美元 4.9 美分，此舉已促使該公司投資組合中的放款人要求更嚴格的保護措施。

「贊助商已看到每個人都在這樣做，而且沒有受到任何處罰，」南達科他大學 Knudson 法學院專精企業重整的教授羅伯特·米勒（Robert Miller）表示。

據知情人士透露，持有 CD&R 投資組合公司債券的債權人——包括建築材料製造商 Cornerstone Building Brands、寵物用品供應商 PetSafe、鷹架公司 Brand Industrial Services 及軟體公司 Cloudera——已與顧問討論如何推動更嚴格的貸款保護，部分甚至成立了合作團體以協同步調進行協商。

此一轉變標誌著 CD&R 與其先前重整經驗的明顯不同。2024 年底，該公司表示將重整移動服務公司 Vialto Partners，並獲得一級放款人的一致支持，以進行新的資本注入和債務展期。如今，放款人對 CD&R 於 3 月以 103 億美元收購泡泡紙製造商 Sealed Air 時所尋求的融資條件予以抵制，迫使該公司做出價格讓步。

CD&R 成立於 1978 年，以專注營運扭轉而非複雜的財務工程聞名，贏得了友善放款人的地位，以至於債權人在與該公司往來時幾乎不要求任何保護措施。部分人士表示，當 CD&R 去年開始收購 Multi-Color 的債券以為其重整做準備時，放款人並不以為意。

CD&R 持有的 Multi-Color 股權和債券，使這家贊助商得以從資本結構的不同層面主導重整。部分人士指出，在破產過程中，該公司一度讓三個債權人群體互相對立，威脅以犧牲部分現有放款人的方式，向第三方融資者籌集資本。在協商期間，CD&R 長期負責資本市場的主管 Mike Babiarz 抵制了部分一級及次級放款人提出的收緊貸款契約要求，以避免若 Multi-Color 日後再次重整時出現類似交易。

次級放款人每美元僅回收 4.9 美分

CD&R 最終同意了將 Multi-Color 債務削減 38 億美元並將到期日延長至 2033 年的計畫。該公司承諾投入 4 億美元的新資本，並就其所收購的債券接受減記，但儘管經歷破產，仍保留了控制權。一級放款人獲得了全額回收，而次級債權人估計每美元僅能回收 4.9 美分。超過 99% 的投票利害關係人接受了該計畫，CD&R 與一批現有擔保放款人在重整完成後注入了 8.89 億美元的新普通股和優先股。

投資組合中成立合作團體

受到此結果震動，CD&R 支持的 Cornerstone Building Brands 的債權人簽署了合作協議，與顧問協同步調與公司就處理其近 50 億美元債務負擔的計畫進行協商。大約在同一時間（3 月），放款人對 CD&R 為收購泡泡紙製造商 Sealed Air 所尋求的 103 億美元融資條件予以抵制，導致價格讓步。知情人士表示，與伊朗戰爭相關的市場狀況以及 Multi-Color 破產案，都在債權人的不情願中發揮了作用。

近年來槓桿收購放緩，積壓了大量未出售的投資組合公司，促使贊助商透過負債管理交易延長對陷入困境企業的持有期，而這類交易與其所依賴融資的債權人之間的緊張關係日益加劇。放款人的應對方式是提早簽署合作協議，有時甚至在債務到期前數年就簽署，以便與贊助商進行更積極的協商。

CD&R 仍能繼續為其較高品質的借款人進入資本市場，包括為英國燃料服務公司 Motor Fuel Group 和居家健康服務提供者 Gentiva Health Services 進行債務再融資。據其中一位知情人士表示，這兩筆交易均獲得超額認購。

Multi-Color 破產案已使部分借貸關係受損，並促使債權人開始以對待其他激進私募股權同業的標準來看待 CD&R。在一些放款人的眼中，該公司已不再是以往那個友善的贊助商——隨著槓桿融資市場日趨收緊，此一轉變可能推高借貸成本並削弱 CD&R 及其投資組合公司的財務靈活性。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。