柏瑞警告AI資料中心熱潮重演2008年危機，輝達500億美元交易受矚

麥可·柏瑞表示，AI資料中心建設正在重演2008年的結構性過度擴張，其中涉及500億美元的循環融資。

麥可·柏瑞週五警告，AI資料中心熱潮正重演2008年的結構性過度擴張，循環融資與表外融資工具正為整個產業堆積隱藏的槓桿。

「若有人願意細看，當今的種種手段顯而易見，」柏瑞在以「Cassandra Unchained」為筆名的Substack文章中如此寫道。他在2025年註銷旗下避險基金Scion Asset Management後，持續透過該平台發布市場評論。

柏瑞的核心指控劍指輝達與六家華爾街機構——Apollo、貝萊德、黑石、Brookfield、高盛及KKR——達成的500億美元AI融資安排。他主張，這筆交易本質上更像是公關宣傳而非健全的投資交易，未來營收「大部分透過循環安排融資」，而非由有機的終端用戶需求驅動。隨著市場對AI基礎設施成本的擔憂升溫，輝達五年期信用違約交換利差已急劇擴大。

這項警告的範圍超出輝達。排除資料中心的私人非住宅建設在今年6月年減7.9%，而資料中心建設卻加速推進，儘管聯準會自2022年便啟動升息循環。「GDP成長實際上仰賴於資料中心建設，」柏瑞寫道，他主張經濟已危險地過度依賴單一投資類別。

循環融資為核心

柏瑞的批評聚焦於這些安排的結構。他主張，輝達的大部分需求是透過將債務義務移出買方資產負債表的工具融資，特殊目的機構與專屬保險公司將高風險債務隱藏於公眾視野之外。將此與安隆（Enron）相提並論，雖未指控存在完全相同的詐欺行為，但指出了結構上的相似之處：1990年代末期，安隆利用表外實體與欺騙性的財務工程掩蓋數十億美元債務，最終走向崩潰。

這種模式在AI供應鏈中處處可見。甲骨文在其2026會計年度第四季報告中揭露，剩餘履約義務達6380億美元，其中750億美元與自帶硬體或預付客戶安排相關。該公司還計劃在2027會計年度籌集400億美元的債務與股權資金，以支應700億美元的資本支出計畫。Nebius Group的資本結構——包括輝達預付認股權證、可轉換債務及未開始的租賃義務——反映了柏瑞所指稱掩蓋真實槓桿的相互交織安排。

輝達自身的揭露說明了其規模。這家晶片巨頭報告2027會計年度第一季營收達820億美元，總供應承諾與預付款項達到1450億美元。執行長黃仁勳在財報電話會議上表示「需求已呈拋物線式增長」。

資料中心與宏觀經濟的分歧

柏瑞將其論點錨定於Apollo首席經濟學家Torsten Slok的一張圖表，顯示即使在聯準會於2022年開始升息後，資料中心建設仍加速推進，而辦公大樓建設等利率敏感領域則出現萎縮。Slok將此韌性解讀為投資人預期AI回報足以證明資金成本合理的證據。柏瑞則視之為風險指標。

分歧十分明顯。截至週四收盤，iShares半導體ETF今年以來上漲74%，美光股價同期因HBM4記憶體出貨而上漲242%。Palantir的本益比達148.68倍，市銷率達67.91倍——這樣的估值幾乎沒有為成長失速留下任何空間。

柏瑞已對多家AI基礎設施受益者建立空頭部位，包括美光、甲骨文、Nebius、Palantir及特斯拉。輝達股價週五午盤下跌0.9%至214.87美元，延續連六個交易日下跌的頹勢；甲骨文上漲3%至146.81美元，Palantir攀升4%至180.20美元，市場對柏瑞的文章反應平淡。

對投資人而言，柏瑞提出的核心問題在於：AI熱潮反映的是真正的技術轉型，還是金融工程？由關聯方之間的循環安排驅動的需求，其持久性可能不如來自擁有獨立預算與明確回報要求的終端客戶之需求。彭博此前曾報導此現象，指出資本日益在少數美國大型企業之間循環流動，形成可能在經濟低迷時放大壓力的相互依存關係。

輝達尚未就柏瑞對500億美元融資協議的具體指控發表公開回應。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。