布倫特原油暴跌15%至79美元 美伊協議重塑利率展望

布倫特原油週二暴跌至每桶79美元以下，四個交易日累計跌幅達15%，因市場預期荷姆茲海峽即將重新開放，掀起一波供應浪潮，已開始改寫從華盛頓到東京的央行利率路徑。

「整體環境已轉向鴿派——油價下跌提供了實質的通膨降溫推力，但在直接聽到華盛頓方面的說法之前，市場不會提前行動，」Global X Management投資策略師Billy Leung表示。

布倫特原油收於78.96美元，下跌5.1%，而西德州中質原油（WTI）下跌5.8%至76.05美元——兩者均創下3月初以來最低。這波拋售蔓延至各市場：道瓊工業平均指數收於51,999.67點的歷史新高，投資者轉向週期性類股；標普500指數下跌0.6%，那斯達克綜合指數下跌1.2%。美國10年期公債殖利率持穩於4.43%，澳洲和日本基準10年期公債殖利率各下跌至少5個基點。黃金連續四個交易日擴大漲幅至6%。

原油15%的崩跌——這是自2020年疫情崩盤以來最快的四日跌勢——就在聯準會主席Kevin Warsh召開首次政策會議之際，消除了主要的通膨壓力來源。彭博經濟研究報導指出，Warsh可能打破慣例，不提交個人利率點狀圖預測，為利率路徑注入前所未有的不確定性。選擇權市場現在涵蓋從降息到多次升息的各種押注，反映聯準會定價出現多年來最嚴重的分歧。

這波拋售的催化劑來自一項外交突破。美國與伊朗準備於6月19日在瑞士簽署諒解備忘錄，重新開放荷姆茲海峽——這條在衝突爆發前承載全球約五分之一石油供應的咽喉要道。美國總統川普表示，荷姆茲海峽在最初的60天之後將繼續免收通行費，此消息使布倫特原油週一下跌近5%，並加速了週二的拋售。

然而，正常化的速度和規模仍不確定。由Helima Croft帶領的加拿大皇家銀行資本市場分析師表示，要「達到接近2月27日水準」——即戰爭開始前的日期——需要「數月時間」。約有2,000艘船隻仍滯留在波斯灣，美國官員表示，僅清除水雷作業就需要六個月。美國國務卿Marco Rubio將重新開放描述為僅是「為第二階段核談判打開大門的前提條件」。

供應浪潮遇上需求破壞

供應面的故事正與日益明顯的需求壓縮跡象交織。中國5月原油進口量降至3,308萬噸，即每日779萬桶——這是自2017年10月以來最弱的月度數據，不到2025年平均每日1,160萬桶的一半。印度進口量較戰前水準下降13%至15%，其中中東供應在3月暴跌61%，之後由俄羅斯原油在美國臨時豁免下部分替代。

需求前景進一步受到結構性轉變的影響。中國新能源汽車滲透率在5月達到創紀錄的62.9%，意味著每三輛新售出的乘用車中，就有近兩輛是電動車或插電式混合動力車。這是中國最暢銷的10款乘用車首次全部為新能源車型。

銀行大幅下調預測，庫存持續消耗

華爾街正在快速調整。高盛現在預期波斯灣出口將於7月底前恢復至戰前水準，比此前預測提早一個月，並將第四季布倫特原油預估下調10美元至80美元。摩根士丹利預計到9月恢復50%的產量，到12月恢復80%。杜拜和穆爾班基準原油均已轉為正價差——這種看跌的價格結構預示供應過剩。

庫存基本面仍然岌岌可危。能源情報署6月短期能源展望預計，到年底OECD國家的庫存將降至相當於50天未來需求覆蓋率——這是自2003年1月以來的最低水準。截至5月29日當週，美國商業原油庫存減少800萬桶至4.337億桶，目前比五年平均水準低3%。加上戰略石油儲備的釋放，美國原油總庫存已從近期高點下降約9,000萬桶。餾分油庫存為1.023億桶，正接近2003年以來首次被突破的1億桶心理關鍵門檻。

聯準會的不確定因素

油價暴跌正逢聯準會召開為期兩天的會議，前進路徑面臨前所未有的不確定性。PGIM預測今年將升息三次；花旗集團的Andrew Hollenhorst預測降息；法國巴黎銀行預計從12月開始升息三次。這種分歧不僅反映對經濟的不同看法，也反映了對Warsh如何傳達訊息的預期分歧。如果如彭博經濟研究所暗示的那樣，他放棄點狀圖，市場將在來自油價下跌的通膨降溫順風最為強勁之際，失去其主要的政策前瞻指引工具。

「如果戰爭真正結束，石油自由流通，殖利率短期內將會下跌，」管理逾17億資產的Laffer Tengler Investments固定收益主管Byron Anderson表示。「一旦能源通膨消散，升息預期也將隨之崩潰。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。