日本央行鷹派訊號推升2年期公債殖利率至1.540%，創30年新高

日本兩年期公債殖利率上漲3.5個基點至1.540%，創下1995年5月以來盤中最高水準，因日本央行鷹派訊號促使市場預期更快的貨幣緊縮步伐。

摩根大通日本市場研究部門的兩位成員在研究報告中表示：「上週日本央行維持政策不變，但《展望報告》和植田和男總裁的新聞發布會均採取了更為鷹派的基調，強調通膨上行的風險以及加快緊縮步伐的可能性。」

日本央行上週以8比1的投票結果將政策利率維持在1.00%，其中理事高田創投下反對票，主張升息至1.25%。央行警告，在原油價格上漲、日圓貶值以及薪資成長轉嫁至售價的推動下，核心通膨預計將在2026財年下半年攀升至「明顯高於」2%的水準。10年期公債殖利率上週五觸及1.971%，為2007年以來最高，美元兌日圓在155附近交投，市場正在權衡日本央行的緊縮路徑與聯準會預期的降息行動。

摩根大通經濟學家維持10月升息的預測，同時承認若日圓貶值重新加速，9月行動的風險將升高。日本央行更快的緊縮週期將縮小與美國之間的利差——根據CME FedWatch數據，市場對12月降息的可能性定價為88.4%——這可能推升日圓，並對為全球風險資產提供融資的利差交易構成壓力。

薪資成長加速至2.6%，GDP萎縮0.6%

近期經濟數據強化了日本央行政策正常化的理由。10月平均現金收入年增2.6%，高於9月的2.1%；加班費增速則從1.0%加快至1.5%。薪資上升提高了家庭購買力，並推動需求驅動的通膨，這是植田總裁的重要考量因素，他曾多次強調薪資成長是央行政策立場的核心。民間消費約占日本GDP的55%，使家庭支出成為央行政策決策的關鍵傳導管道。

然而，第三季GDP終值數據為鴿派提供了耐心等待的論據。經濟季對季萎縮0.6%，較初值的萎縮0.5%下修，主因是資本支出下降0.2%。民間消費獲得上修，部分抵銷了整體數據的疲弱。整體GDP下修源於資本支出下滑，而外部需求則維持不變。

好壞參半的數據格局說明了為何日本央行選擇在7月按兵不動，而非連續第三次升息。央行在6月將利率上調至1.00%，此前自2024年3月啟動的一系列升息，結束了全球最後一個負利率政策。自此之後，政策利率在大約15個月內從零升至1.00%，這一步伐考驗了日本債券市場和銀行業的韌性。

利差收窄重塑美元兌日圓走勢

日本央行的緊縮路徑正與聯準會的寬鬆週期趨於交匯。根據CME FedWatch工具，市場對12月聯準會降息的機率定價為88.4%，高於12月5日的86.2%。日美利差收窄一直是美元兌日圓的關鍵驅動因素，該貨幣對已從11月20日的157.893高點回落。

兩年期公債殖利率上一次在當前水準附近交易是在1995年5月，當時日本正走出資產價格通縮時期。當前的走勢反映出一個根本不同的動態：一個通膨高於目標且央行在數十年超寬鬆貨幣政策後積極推進正常化的經濟體。

若日本央行加快升息步伐，日圓可能進一步走強，有可能引發對全球風險資產持倉進行融資的利差交易出現更廣泛的重新定價。相反地，若日圓貶值重新加速，摩根大通指出9月行動的風險將升高，這將壓縮市場調整的時間表。

日本央行緊縮與聯準會寬鬆之間的分歧，可能在中期內持續對美元兌日圓構成壓力。持續跌破155支撐位將為邁向50日指數移動平均線鋪平道路，若利差收窄速度快於當前市場定價，進一步跌向150的可能性也隨之增加。根據過往的溝通模式，財務省的外匯干預威脅可能在11月20日高點157.893附近限制上行空間。

對全球投資者而言，影響已超越日本本身。更高的公債殖利率提高了持有美元計價資產的機會成本，並可能加速日本機構投資者的資本回流——他們持有約3兆美元的外國證券。日圓走強也將壓縮日經225指數上市日本出口商的利潤率，即使整體經濟因家庭購買力提升而受益，仍可能對股票估值構成壓力。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。