美銀調查示警 27% 債券風險，股票配置升至 56%

全球基金經理人樂觀情緒創 2021 年 11 月以來最高，然而無序的債券殖利率已成為他們第二大擔憂。

基金經理人 8 月將股票配置推升至 56% 淨加碼，為 2021 年 11 月以來最高，同時無序債券殖利率躍升為第二大尾部風險，佔比達 27%。

「雙重賣出訊號——FMS 現金法則與牛熊指標達 9.3——顯示投資人應考慮在風險資產中撤退或輪動，而非增加曝險，」美銀證券策略師在 8 月全球基金經理人調查中表示。

現金水位降至 3.5%，為 1998 年有紀錄以來第六低，觸發了 FMS 現金法則的賣出訊號。最擁擠的交易仍為做多全球半導體，達 53%，較上月 82% 的峰值大幅回落。創紀錄的 56% 經理人預期未來 12 個月全球經濟將出現「不著陸」情境。

這項於 8 月 7 日至 13 日針對 203 位經理人、管理資產規模達 5,810 億美元所進行的調查顯示，持倉水準已拉伸至歷史上通常預示回撤的區間。由於 72% 的經理人預期聯準會在 11 月期中選舉前不會升息，而傑克森霍爾會議的預期偏鷹派（31% 對比 7% 偏鴿派），9 月的 FOMC 會議將成為檢驗擁擠多頭是否解除的關鍵。

尾部風險圖景本月出現顯著變化。「AI 泡沫」連續第二個月以 32% 穩居首位，但「無序債券殖利率上升」從第三位攀升至第二位，達 27%，超越「第二波通膨」（25%）。這一轉變反映出市場日益擔憂，即使聯準會維持政策不變，財政擴張與龐大的公債供給仍可能推升長端殖利率。

企業資產負債表健康狀況同樣受到關注。淨 19% 的經理人認為企業資產負債表槓桿過高，為 2023 年 3 月以來最高，較上月的 7% 大幅上升。當被問及民主黨在期中選舉中全面勝選最可能的市場反應時，37% 選擇「債券殖利率上升、股票下跌」——這一回應顯示市場對財政擴張及其對債券市場影響的警戒心。

AI：既是最大威脅，也是最強信念

與 AI 相關的問題揭示了尖銳的分歧。雖然「AI 泡沫」位居尾部風險榜首，且 38% 的經理人認為 AI 超大規模資本支出是系統性信用事件最可能的來源——其次是私募信貸（23%）——但 71% 的經理人不預期任何 AI 超大規模企業會在 2026 年宣布削減資本支出，高於上月的 61%。另有 58% 預期 AI 對勞動市場的廣泛影響最早要到 2028 年才會顯現，31% 認為 AI 根本不會對勞動市場造成重大顛覆。

這種「擔憂但不願減少曝險」的姿態，與整體擁擠的持倉狀況如出一轍。該調查的逆向投資建議包括：做多債券/做空大宗商品、做多必需消費品/做空科技股，以及做多英國股票/做空美國股票。

宏觀預期與資產配置

創紀錄的 56% 經理人預期未來 12 個月將出現「不著陸」情境——即成長高於趨勢且通膨高於趨勢——高於上月的 54%。預期「繁榮」條件的比例升至 43%，為 2022 年 2 月以來最高。然而也有 49% 預期「停滯性通膨」，反映出當前宏觀敘事中的緊張關係。經理人將年底布蘭特原油目標價從每桶 71 美元上調至 76 美元。

在資產配置方面，美國股票達到 27% 淨加碼，為 2024 年 12 月以來最高。新興市場處於 34% 淨加碼。債券仍深度低配，淨低配 39%，而大宗商品淨加碼 24%——高出長期平均 1.4 個標準差。淨 16% 的經理人認為黃金被低估，為 2023 年 3 月以來最高，而 39% 認為美元被高估，高於上月的 34%。

在政治方面，47% 預期期中選舉後國會將分裂——民主黨控制眾議院、共和黨保住參議院。僅 23% 預期民主黨全面勝選，低於上月的 27%。

本文僅供參考，不構成投資建議。