美銀將李寧評級下調至中性，目標價大砍24%至15.9港元

美銀證券將李寧評級從「買入」下調至「中性」，目標價下調24%至15.9港元，因疲弱的需求為下半年業績蒙上陰影。

美銀證券在8月24日發布的研究報告中表示，由於消費者支出疲軟、垂直品牌市占率提升導致行業更加分散，以及Nike經銷商去庫存帶來的折扣壓力，該券商對下半年轉趨謹慎。

美銀將這家在港上市的運動用品製造商2026及2027年每股盈餘預測分別下調19%和24%，並預期未來還會有進一步下調。此次降級是在李寧公布上半年業績之後做出，數據顯示營收年增2.8%至人民幣152.35億元，淨利潤成長4.5%至人民幣18.16億元，毛利率表現優於預期達50.9%。管理層將全年營收成長目標從高個位數下調至低個位數，並將淨利潤率指引下調至中至高個位數，暗示下半年表現疲弱。

受降級消息影響，李寧股價下跌5.2%至13.51港元，接近52週區間低點。新的目標價隱含約18%的上行空間，但美銀預期還有更多獲利下調，顯示該股未來仍面臨壓力，因為Nike決定自2027年1月起終止給予經銷商滔搏及寶勝的線上平台管道權限，將使行業折扣競爭進一步加劇。

此次降級之際，李寧上半年報告顯示業務仍在成長，但增速放緩。服飾營收成長12%，鞋類僅成長1%，配件則下滑18%，專業產品占營收比重達57%。營運現金流下降60.4%至人民幣9.54億元，部分原因是與NBA球星Stephen Curry新合作關係相關的預付款項，而淨現金部位維持在人民幣193.91億元。

美銀指出，持續攀升的廣告及促銷費用比率進一步削弱了獲利能見度。李寧上半年行銷支出增加人民幣3.77億元，因加深奧運贊助並簽下Curry合約——這是一份為期10年的協議，業界估值超過4億美元。

這份謹慎的評級呼應了中國運動用品產業整體面臨的壓力，包括安踏體育及特步在內的競爭對手同樣遭遇「供應強勁、需求疲弱」的局面。第二季度體育及娛樂用品零售銷售年減2.2%，李寧自家籃球零售營收上半年亦下滑13%。

此次降級顯示，李寧的毛利率優於預期不太可能抵銷日益惡化的需求前景，而美銀對進一步獲利下調的預測暗示更多下行風險。投資人將密切關注下半年零售銷售動能，以及Curry品牌產品推出對籃球營收的影響，以尋找業務轉折的訊號。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。