美银：若核心CPI为0.1% 将排除9月Fed升息

美银认为，美债殖利率与美元对7月疲弱CPI数据的反应，将大于对同等强劲数据的反应；若核心CPI月增0.1%，实际上将宣告9月升息机率归零。

美银证券（BofA Securities）表示，7月核心CPI若表现疲弱，对美债殖利率与美元的影响，将大于同等强劲的数据；若核心CPI月增0.1%，实际上将排除联邦准备理事会（Fed）9月升息的可能性。

由美银证券利率策略师梅根·斯威伯（Meghan Swiber）带领的分析师团队在周三数据发布前的预览报告中写道：「这种不对称反应反映了市场部位以及Fed主席凯文·沃什（Kevin Warsh）审慎的语调。我们预期美国利率与美元对下行意外的反应，将大于对同等规模上行意外的反应。」

美银预测，整体CPI月增0.1%、年增3.4%，核心CPI月增0.2%、年增2.5%——为1月以来最低读数。该预测出炉前，6月整体CPI月减0.4%，为2020年4月以来首见下滑，当时能源价格下跌5.7%、汽油价格重挫9.7%，将年增率从4.2%拉回至3.5%。包括居住成本在内的核心服务，预期将回升至每月约0.3%的趋势水准。

由于市场定价Fed在9月16日会议升息25个基点的机率约为50%，因此本次数据的利害关系重大。若核心CPI月增0.3%，将使9月升息重新回到议程上，但还不足以锁定，因为8月数据与沃什的审慎立场仍让决策留有空间。若读数为0.1%，则将使9月升息退出市场剧本，并挑战年内已定价的约30个基点紧缩幅度。

部位布局放大下行风险

这种不对称性在利率市场最为显著。CTA与主动型债券基金持有大量空头存续期部位，空单集中在短天期端，因此疲弱的数据将迫使空头回补，并推动殖利率曲线牛陡，放大下行走势。彭博Fed情绪指数也显示官员略偏鹰派，意味政策制定者在疲弱数据下转向鸽派的空间，大于在强劲数据下转向更鹰派的空间。

美元面临类似的动态。自沃什上任以来，美元追随Fed升息预期完成了一个完整的来回循环，美元期货部位仍为净多单，而选择权偏斜（skew）接近中性——这种结构指向疲弱数据将带来更大的下行空间。强劲的读数则仅能收复近期跌势的一部分，且受限于8月数据的不确定性及沃什的意图。

核心PCE仍是Fed的政策锚

美银针对Fed偏好的通膨指标——核心PCE——在未来两个月列出了三种情境。若月均值为25个基点或以上，将使9月升息几乎成为定局，即便经过方法学修订后，核心PCE仍将维持在3%以上。若月均值低于20个基点，则将终结9月升息的可能性，不过美银仍认为今年稍后需要更高的利率，才能将潜在通膨推回2%。20至25个基点的区间则使决策陷入五五波，端视沃什近期的鹰派语调是真心实意，抑或延续其7月记者会鸽派立场的延续。

数据发布之际，外汇波动率正下滑，利差交易（carry trade）需求依然稳健，美元指数在99.50至100.00区间交投，欧元兑美元则局限于1.1515至1.1560之间。金价接近4,398美元，面临双向风险——疲弱的核心数据将支撑金价朝4,500.55美元的200日移动平均线推进，而强劲数据则可能引发回撤至约4,300美元的风险。

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