美銀多空指標升至9.7，2021年以來首見賣出訊號

美銀多空指標升至9.7，為2021年以來最高，觸發賣出訊號，策略師哈內特敦促轉向防禦性類股。

「我們在夏季仍處於『撤退/輪動』而非『重新加碼』的陣營，」美銀首席投資策略師麥可·哈內特表示。

該指標從9.4攀升，受強勁的高收益債資金流入、全球高收益債及AT1信用利差收窄，以及全球股指漲勢廣度改善所推動。基金經理人調查數據顯示，股票持倉處於第99百分位，股票資金流處於第97百分位，對沖基金槓桿處於第80百分位。截至8月5日當週，貨幣市場基金吸金537億美元，股票吸引329億美元，債券流入231億美元。

哈內特建議降低銀行、工業和半導體等週期性最強領域的曝險，轉而增持必需消費品、REITs、小型股、生技股和美元。下一個考驗在8月28日的傑克森霍爾會議，屆時強勁的7月非農就業數據可能促使聯準會轉向鷹派立場。

哈內特將此次轉向定位為對金融條件收緊的防禦措施，他認為這些領域對「無宏觀著陸、無聯準會升息、無AI資本支出削減、無民主黨中期選舉橫掃」的樂觀共識若遭挫敗，曝險程度較低。

基金資金流顯示極端擁擠

截至8月5日當週，美股吸引96億美元資金，年化流入達創紀錄的6520億美元。投資級債券連續第18週錄得流入，金額為102億美元；高收益債券則吸引41億美元，為2024年7月以來最大單週流入。黃金吸金9億美元，加密貨幣流入6億美元。

擁擠程度在AI相關交易中最為明顯。半導體ETF在六週以來首次出現流出，金額為24億美元；科技基金錄得7億美元流出——同樣為六週以來首次——不過流入年化仍創下2170億美元的紀錄。哈內特表示，這可能標誌著最擁擠的AI交易出現邊際性轉變。

區域方面，日本連續第九週錄得流入，金額為26億美元；歐洲則在三個月來首次錄得流入，金額為5,500萬美元。新興市場股票增加86億美元流入，儘管年化流出達550億美元，為2015年以來最差表現。

盈餘樂觀情緒支撐多頭論點

哈內特指出盈餘樂觀情緒急劇升溫，12個月前瞻預估值上升33%，得益於過去三個月350億美元的關稅退稅，逆轉了去年5月至7月期間關稅對盈餘造成的750億美元衝擊。他亦強調薪資與企業獲利之間的正相關，是今年債券市場較關注就業數據而非通膨數據的原因，因為AI驅動的生產力提升並未轉化為大規模失業。

該策略師維持「做多股票、做空債券」的資產配置，認為基於經濟對財富效應和AI資料中心資本支出熱潮的依賴，政策制定者將股市視為「大到不能倒」。今年以來，美國家庭股票持有量已增加約7兆美元，加上2024年和2025年累計約18兆美元的財富增長。

未來三大風險窗口

哈內特標示了三個關鍵驗證點。首先，8月28日的傑克森霍爾研討會：若7月非農就業人數超過12.5萬人且失業率低於4.1%，聯準會可能釋出鷹派訊號，推升殖利率並壓抑風險資產。若就業人數跌破5萬人且失業率高於4.3%，降息預期將增強，有利於長存續期資產。

其次，AI資本支出的永續性。若Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）跌破70美元，可能意味AI資本支出擴張論點受到威脅。第三，多空指標本身：處於9.7，逼近10點天花板，追逐股票的風險報酬比已惡化。

美國10年期公債殖利率報4.655%，黃金則在每盎司4,324美元附近交易，上漲近2%。哈內特指出，泡沫通常在債券殖利率攀升與美元走弱迫使財政政策逆轉時結束，而「殖利率上行、銀行股下跌」的價格走勢正是早期警訊。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。