比特幣百億信貸市場在首次重大拋售後持續增長

比特幣企業信貸市場的總發行量已突破百億美元，即使在6月拋售引發優先股追繳保證金並導致多項工具跌破面值後，仍持續吸引新進業者。根據BitcoinTreasuries在7月10日發布的報告，市場展現出韌性。

「6月的清算事件是比特幣相關信貸產品首次真正的壓力測試，而市場在沒有系統性失效的情況下吸收了衝擊，」Metaplanet執行長Simon Gerovich在一份文件中表示。該文件伴隨公司宣布與穩定幣發行商JPYC及代幣化提供商Progmat聯合研究開發比特幣-backed數位信貸產品的公告。Metaplanet持有超過43,000枚比特幣，並正在探索透過「Project NOVA」將其國庫作為公司債及其他信貸工具的擔保品。

6月的拋售導致比特幣從局部高點下跌逾15%，引發多項比特幣-backed優先股發行的追繳保證金。Strategy（前身為MicroStrategy）確認於7月8日出售3,588枚比特幣（價值2.16億美元），以確保美元流動性並維持其優先股的支付。該公司的STRC優先股已跌破面值100美元，迫使Strategy將股息率提高至12%以保護市場價格。儘管面臨壓力，根據Strategy於7月10日發布的互動式信貸模型，其總債務222億美元（包括67億美元可轉換債券及155億美元優先股）仍由其比特幣持倉以2.7倍覆蓋。

市場的韌性並未阻止新進業者。Metaplanet於同日宣布的Project NOVA研究，旨在將比特幣-linked信貸產品、穩定幣結算及安全代幣打包成新的收益工具，提供給日本零售及機構投資者。該公司已獲得一筆5億美元的比特幣-backed信貸額度，目標是在2027年底前持有21萬枚比特幣，約占比特幣固定供應量的1%。文件中指出，發行時間、條款或收益率「尚未確定」，任何發行都將另行公告。

追繳保證金事件暴露了比特幣信貸中的槓桿風險

6月的清算週期揭示了比特幣信貸市場與其現貨價格的深度連結。當比特幣下跌時，優先股發行人面臨出售比特幣或提高股息率的選擇。Strategy兩者並行，在變現部分國庫的同時，將STRC股息率提高至12%。該公司的互動式模型顯示，即使比特幣增長完全停滯，其現有529億美元儲備及26億美元現金緩衝也足以支付股息達30年。若要實現永久損益平衡，比特幣每年僅需增長3.33%。

Metaplanet的做法則有所不同。該公司並非針對其比特幣持倉發行優先股，而是探索一種結構，讓比特幣作為數位公司債的信用增強工具，支付與贖回透過JPYC的日圓掛鉤穩定幣進行，權利則經由Progmat的安全代幣基礎設施管理。該研究將角色劃分為四個實體：Metaplanet及其經紀部門負責產品設計與分銷，JPYC管理穩定幣發行，Progmat提供受監管的代幣基礎設施。

比特幣信貸的下一步

市場現在面臨一個結構性問題：6月的拋售是一次性的壓力測試，還是比特幣-backed信貸產品將經常面臨的波動預演？Strategy的模型顯示該公司能夠承受長期的熊市，但持有比特幣國庫較薄的小型發行人可能沒有同樣的緩衝空間。Metaplant的研究若最終促成實際發行，將測試比特幣-backed公司債能否吸引習慣低收益日圓計價債務的日本傳統機構投資者。

BitcoinTreasuries的報告指出，企業對比特幣的總信貸曝險現已超過百億美元，該數字在過去12個月內翻了一倍。下一次考驗將是比特幣再次面臨持續下跌時——屆時信貸市場的新進業者是否已建立能夠安然度過的結構。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。