比特幣與美元/日圓相關係數達 -0.90，顛覆利差交易假設

比特幣與美元/日圓在52週內的皮爾森相關係數達到 -0.90，打破了這兩種資產會作為風險偏好指標同步波動的假設。

比特幣在6月30日下跌2.7%至59,454美元，延續了這波將全球最大加密貨幣推至數週低點的拋售潮。與此同時，美元/日圓持續測試161.95附近的阻力位——自2024年4月以來，因日本央行持續的干預風險，該匯價屢次未能突破這一關口。根據The Currency Analytics彙編的數據，這兩種資產在過去一年中的背離走勢，現已錄得 -0.90 的相關係數——這一讀數徹底顛覆了比特幣作為與日圓利差交易正相關的風險偏好資產的傳統敘事。

「比特幣與日圓利差交易之間正相關關係的破裂，表明機構資本在兩大市場之間的配置模式出現了結構性轉變，」Capriole Investments創始人Charles Edwards表示。他通過所謂的「教科書級泡沫圖表」追蹤了比特幣國庫企業的買入模式。Edwards的分析顯示，企業購買比特幣的熱潮在2025年中前後急劇飆升，隨後崩跌，完美複製了投機狂熱的經典階段。

這些數據挑戰了許多多資產模型中的核心假設。日圓利差交易——借入低收益日圓以投資高收益資產——歷來是衡量全球風險偏好的指標，而比特幣則與之同向波動。 -0.90 的相關係數意味著，當美元/日圓上漲（日圓貶值）時，比特幣下跌，反之亦然。這一動態在最近幾週表現得尤為明顯：最大企業比特幣持有者Strategy Inc.（持有847,363枚比特幣）的普通股（MSTR）暴跌跌破100美元支撐位，而其永續優先股（STRC）——設計上應接近100美元面值並支付11%的月度股息——也面臨壓力。MSTR目前的mNAV為0.70，意味著該股票的交易價格低於其所持比特幣的價值，這一折價已徹底逆轉了曾支撐整個比特幣國庫模型的溢價。

利差交易關聯性瓦解

此影響遠不止於單一個股。Strategy持有的比特幣數量約為Twenty One Capital（43,514枚）和Metaplanet（40,177枚）的20倍，使其困境成為整個比特幣國庫行業的風向標。當行業龍頭的股價低於其持有的比特幣時，「低息借入、買入比特幣、等待溢價擴大」的劇本對所有人都不再奏效。

宏觀背景又添一層變數。美元/日圓仍被壓制在161.95以下，交易員正權衡日本央行干預風險與聯準會鷹派重新定價之間的博弈。聯準會主席Kevin Warsh本週在歐洲央行辛特拉年度論壇上的發言，以及週四的美國非農就業報告，可能成為突破的催化劑。突破161.95將使美元/日圓刷新數十年高點，打開通往164、168甚至180的技術目標——這些水平上次出現還是在1986年。對比特幣而言，這一情境將考驗負相關性是否持續存在還是發生逆轉。

對於那些將日圓利差交易作為全球風險偏好指標的機構投資者來說，比特幣相關性的破裂迫使他們重新評估。如果比特幣已與利差交易脫鉤，它可能不再作為對沖日圓貶值的工具——也不再是外匯密集型投資組合中的多元化資產。下一次考驗將在週四到來，屆時美國非農就業數據要麼強化、要麼逆轉近期推動這兩類資產的聯準會鷹派重新定價。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。