比特幣期貨基差收益達7.89% 超越美債殖利率 8.5億美元湧入ETF

比特幣期貨基差收益於8月7日達到7.89%，超越兩年期美債4.19%的殖利率，美國現貨ETF在截至該日的當週錄得8.5354億美元資金流入。

分析師馬克·鮑曼（Marc Baumann）將比特幣期貨年化基差定於約3%，兩年期美債殖利率定於3.8%，並指加密貨幣基差已連續157個交易日落後於政府基準。官方美債殖利率曲線顯示，兩年期平價殖利率於8月7日錄得4.19%，8月10日為4.25%。

採用8月7日CME結算公告及紐約時間下午4時比特幣基準價64,880美元進行的同期比對計算，得出三個高於當日美債殖利率的年化總基差讀數。其中12月合約的表現最小，為5.69%。

8月7日落在所提出的157天窗口之內，因此該觀察值打破了基於可比CME及BRRNY數據計算的連續紀錄。不同的交易場所、期限、展期規則或淨成本序列可能得出不同數字；鮑曼的貼文並未披露這些參數。

比特幣期貨基差交易的運作方式

比特幣現金持有套利（cash-and-carry）部位通常將現貨買入與期貨空頭配對。交易者試圖在價格收斂的過程中捕捉期貨相對現貨的溢價，而年化數字會隨合約及距到期日的時間而變化。

CME的BasisWatch方法採用紐約時間下午3時59分至4時的60秒現貨時間加權均價，以及下午4時最近的月度期貨合約，並設有明確的展期規則。下表將類似的同期比對算法應用於8月合約，並延伸至9月及12月的期限結構。

8月合約錄得最高的年化總基差7.89%，其後為9月的6.25%及12月的5.69%。

美債殖利率提供了同期機會成本的基準。各月度期貨處於不同期限，每個交易平台也面對各自的融資利率。一項可投資的計算還需計入現貨腿的融資成本、保證金、費用以及雙邊的執行成本。

將該交易稱為「無風險」掩蓋了這些風險途徑。國際清算銀行（BIS）一項關於加密貨幣基差交易的研究發現，2021年期間CME一個月期比特幣基差曾於多個時點超過20%，同時記錄了可能在中斷部位收斂之前導致交易中斷的融資、槓桿、保證金及清算風險。

ETF資金流向能與不能顯示什麼

美國現貨比特幣ETF在截至8月7日的當週錄得8.5354億美元的淨流入，每個交易日均有正流入。週度總額記錄了進入產品的資金，但無法顯示其中有多少現貨曝險與期貨空頭進行了配對。

商品期貨交易委員會（CFTC）的交易者類別按參與者類型提供了總計部位，但並未識別期貨空頭背後的現貨或ETF避險。仍無法取得的是將ETF購買與其期貨腿連結起來的交易者層級數據。

現金持有套利需求的回歸應留下三個可觀察的痕跡。期貨基差在計入成本後應高於與合約期限相匹配的融資基準。ETF淨流入應在基差擴大的同時持續。CME未平倉合約及交易者持倉應顯示短期期貨的使用增加。

綜合來看，這些動向將與市場中套利資本增加的情況一致。ETF及CFTC的總計數據仍無法證明同一批投資者同時持有兩條腿，因為這兩組數據均未提供交易者層級的連結。

比特幣價格可因方向性買盤而上漲，而基差收益仍然不具吸引力。更具參考價值的機構指標是計入融資成本後的淨基差，應與ETF資金流及CME持倉一同解讀，而非以其中任何單一指標替代。

本文僅供參考，不構成投資建議。