生技股飆漲85% 面臨中國快速跟進藥廠威脅

標普生技ETF過去一年飆漲85%，但中國的快速跟進藥廠正在侵蝕這波漲勢背後的稀缺性溢價。

Seligman Investments 醫療保健投資組合經理科斯塔·克萊曼（Kosta Kleyman）表示：「一旦某家公司展示出有前景的數據，很快就會出現一種非常相似的藥物，而且進展神速。」

莫德納與默克（Merck）合作開發的 mRNA 癌症疫苗在晚期黑色素瘤試驗中達標後，莫德納股價單日翻倍有餘。Revolution Medicines 過去一年漲幅接近500%，市值逼近500億美元，本週其胰臟癌藥物 Rasonque 獲得 FDA 核准。一家中國生技公司早在數年前就開發出自己的口服版本，而聖地牙哥的 Erasca 則取得了全球授權。

如果稀缺性消失，估值就必須調整。華爾街預期莫德納的疫苗銷售額到2030年將突破10億美元，到2035年達到30億美元，但中國競爭對手如今已能針對經過驗證的作用機制打造具可信度的競爭藥物，以更快、更低的成本進行早期試驗，並在數年內將成果授權給西方投資者。

莫德納的突破

這款名為 intismeran autogene 的疫苗，透過鎖定每位患者腫瘤獨有的突變，訓練免疫系統攻擊癌細胞。在一項涵蓋超過1,000名局部黑色素瘤患者的試驗中，該疫苗成功防止腫瘤復發或擴散。較早的二期數據顯示，與單獨使用 Keytruda 相比，併用 Keytruda 可將復發或死亡風險降低49%，將遠端轉移風險降低59%。

莫德納股價自新冠疫情高點一度下跌約90%，自結果公布以來已上漲超過130%。該公司第二季淨虧損7.82億美元，營收僅成長2%至1.45億美元，截至6月底持有現金69億美元。默克於2016年先期支付2億美元、2022年再支付2.5億美元，並面臨 Keytruda 的專利在本十年後期到期。這波漲勢也帶動基因定序公司 Illumina 和 Pacific Biosciences 走高，兩者的技術用於識別疫苗鎖定的腫瘤突變；BioNTech 則因投資人重新評估個人化癌症疫苗而漲約22%。

中國的快速跟進機器

數十年來，美國和西方企業在突破性科學領域享有近乎壟斷的地位，以專利和臨床試驗構築持續數年的護城河。如今這條跑道正在縮短。在另一套制度下運作的中國企業，正大量推出快速跟進藥物，設計出化學結構不同但鎖定相同已驗證作用機制的分子。

Revolution Medicines 的 Rasonque 獲得核准，標誌著一種往往等同於死刑判決的腫瘤類型迎來里程碑，目前該公司在這個領域幾乎沒有對手。但第二幕已經浮現：Erasca 的藥物今年才首次取得人體臨床數據，而 RevMed 已威脅提起專利訴訟。新技術的差距將持續縮小。

在華盛頓，此事正以國家安全的角度被論述，導致阻止美國資金流向中國生技產業的呼聲日益高漲。克萊曼對企業的建議是：更長時間保持低調，讓生技公司隱匿行蹤，以免對手抄襲其研究成果並搶先推進人體試驗。

本文僅供參考，不構成投資建議。