大型科技公司借款 8000 億美元以資助人工智能熱潮

摩根士丹利的一份新報告強調了人工智能軍備競賽中的一個關鍵轉變：龐大的資本支出需求現在甚至超過了最大科技公司的自由現金流。這迫使 Meta、Alphabet 和亞馬遜等超大規模公司以前所未有的規模轉向債務市場，引發了人們對潛在信貸泡沫的擔憂。該投行目前預計，前五大超大規模公司在 2026 年的人工智能基礎設施總支出將達到 8000 億美元，這一數字幾乎是 2025 年支出的兩倍。人工智能基礎設施建設的核心問題在於，這是一項極其資本密集型的任務。雖然這些公司長期以來被視為「輕資產」的現金流機器，但向人工智能的轉型需要建立和裝備一個龐大的全球數據中心網絡。這種支出激增的速度非常快，以至於超過了利潤，迫使公司依賴借入資金來資助擴張，並通過回購和派息維持股東回報。其結果是大量新債務湧入，開始考驗信貸市場的承受極限。科技行業目前佔美國投資級債券供應量的 18%，創下歷史新高，是去年同期份額的兩倍。具體交易凸顯了這一規模：Meta 最近為德克薩斯州的一個數據中心獲得了 130 億美元的融資方案，Alphabet 發起了一項價值至少 30 億歐元的多次定期歐元債券發行。然而，疲勞跡象正在顯現；Meta 最近 250 億美元的債券銷售中，峰值訂單顯著低於之前的發行，表明投資者的胃口可能正在減弱。這種債務集中正在為信貸市場和承銷這些交易的銀行製造「憂慮之牆」。根據《金融時報》的一份報告，摩根大通等主要銀行正難以承銷巨額貸款，甲骨文數據中心的一筆 380 億美元融資包用了六個多月的時間才完成分銷。銀行現在正觸及內部風險限額，並被迫使用「顯著風險轉移」（SRT）工具將風險敞口轉移給非銀行貸款機構和私人信貸基金。市場正通過其他方式發出擔憂信號；即使 Meta 的股價飆升，其債務違約保險成本也攀升至歷史高點。看漲的反對觀點是，這種由債務驅動的熱潮是對一項將解鎖數萬億美元經濟價值的技術的必要投資，這完全可以證明當前的支出是合理的。在 AMD 等半導體領域公司中看到的人工智能賦能技術的廣泛採用表明了基礎性且可持續的需求驅動。支持者認為，人工智能帶來的生產力提升將產生足夠的收入來償還債務，使當前的風險評估顯得過於悲觀。展望未來，摩根士丹利概述了可能表明人工智能信貸週期轉向惡化的四個關鍵信號：債務增長超過收益增長、併購活動大幅增加、槓桿貸款市場增長加快以及私募股權交易中股本部分的下降。目前，信貸市場仍在繼續資助人工智能的建設。關鍵問題是還能持續多久，以及以什麼樣的價格。