貝森特賣權收斂30年期換匯利差至2月以來低點

財政部長貝森特（Scott Bessent）計劃將長天期債券回購規模至少翻倍，此舉已將30年期換匯利差收斂至2月以來的最低水準，交易員正為長期殖利率曲線的政府支撐措施進行定價。

花旗（Citi）美國利率策略主管傑森·威廉斯（Jason Williams）表示：「新的財政部『賣權』透過提供潛在的輕量支撐，改善了持有長端部位的報酬不對稱性。」

10年期換匯利差同樣出現收斂，收窄約3個基點至約38個基點，而30年期殖利率維持在接近5.2%的水準，逼近2007年以來的最高點。10年期殖利率則持穩於4.6%之上，接近2025年初以來的高位。

即便如此，結構性力量——包括美國預算赤字擴大與沉重的債務發行壓力——仍使長端殖利率維持在高位，華爾街策略師普遍認為，僅靠回購無法逆轉此一趨勢。週五的傑克森霍爾（Jackson Hole）研討會將給予聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）發聲的機會，而週三公布的PCE通膨數據則將考驗聯準會能否在9月維持利率不變。

上週宣布的回購擴張計劃已對市場產生影響。根據荷蘭國際集團（ING Groep NV）研究區域主管帕德里克·加維（Padhraic Garvey）的說法，自宣布以來，30年期換匯利差累計收窄約6個基點。加維表示：「美國公債殖利率的絕對水準當然重要，但這只是故事的一部分。」他指出，利差收窄反映出市場對回購規模可能進一步擴大抱持預期。

CNBC週一報導指出，財政部可能動用存放在聯準會的現金庫存——即財政部一般帳戶（Treasury General Account）——為擴大的回購計畫提供資金，此舉加上原油價格下跌，進一步提振了市場情緒。

選擇權市場顯示長端偏多傾向

選擇權市場反映了同樣的動態。過去一週出現偏多傾向，長天期公債期貨的買權相對賣權數量急劇上升，而短天期期貨的偏斜度則維持接近中性。R.J. O'Brien & Associates衍生品經紀人亞歷克斯·曼扎拉（Alex Manzara）表示：「目前的主戰場在長端，如果說目前存在恐慌的話，那就是長期利率可能因干預而暴跌。」

在SOFR選擇權方面，9月、12月和3月合約在96.0625執行價的未平倉量激增，且高度集中在賣權。在四個持倉最集中的執行價中，9月和12月買權的未平倉量是賣權的兩倍以上。

投資人持倉正在出現分歧。摩根大通（JPMorgan）8月24日的公債客戶調查顯示，中性持倉比例從67%降至54%，創下5月26日以來的最低水準，交易員正就「貝森特賣權」能否成立分邊站隊。

結構性壓力使長端殖利率維持高位

質疑者認為，干預行動無法解決根本的供需失衡問題。太平洋投資管理公司（Pimco）公共政策主管莉比·坎特里爾（Libby Cantrill）表示：「雖然在殖利率曲線長端進行回購在技術上可能壓低殖利率，但美國公債殖利率偏高的根本原因——尤其是結構性的美國預算赤字擴大，這需要大量公債供給來為美國債務融資——短期內不會改變。」億萬富翁投資人史丹利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）則公開批評該干預行動是一項錯誤。

高盛（Goldman Sachs）策略師喬治·科爾（George Cole）與威廉·馬歇爾（William Marshall）在8月21日的報告中指出，擴大長端回購並未解決近期長天期殖利率波動的主要驅動因素。富國銀行（Wells Fargo）埃里克·尼爾森（Erik Nelson）領導的團隊則表示，要實現殖利率持續走低，需要經濟成長與通膨放緩、聯準會資產負債表不確定性降低、財政整頓，或投資級債券發行放緩。

聯準會自身的研究顯示，對沖基金在基差交易（押注換匯利差方向）的曝險去年達到創紀錄的3050億美元，高於2022年不到500億美元的水準，使市場對政策變動更加敏感。

倘若回購計畫持續壓縮換匯利差，持有長久期部位的投資人短期內可望受惠。但在10年期殖利率接近4.7%、30年期接近5.2%的情況下，結構性赤字仍使長端殖利率維持在高位。週三的PCE數據與週五的傑克森霍爾談話，將決定聯準會能否在9月維持利率不變，而聯邦基金利率與2年期殖利率之間的利差目前低於60個基點。

本文僅供參考，不構成投資建議。