貝森特將長債回購規模倍增到40億美元，擠壓空頭

美國財政部在8月19日將長天期債券回購規模倍增到每次至少40億美元，帶動30年期殖利率從19年高點5.34%下跌10個基點至5.19%。10年期殖利率下跌6個基點至4.65%，20年期下跌9個基點至5.18%。這項擴張措施自9月9日生效至11月4日，鎖定10至20年期及20至30年期的名目附息券。

「貝森特再次展現了他作為積極干預型財政部長的戰術技巧——在8月流動性稀薄、先前單邊押注殖利率走高的交易沉寂之際，以出人意料的宣布重擊債券空頭。」Evercore ISI副董事長 Krishna Guha 表示。他補充，這項操作「在基本面方面幾乎沒有改變任何東西，特別是在天文數字級的超大規模運算中心（hyperscaler）債務融資需求不變，加上非常龐大的政府赤字」的情況下。

這次回購倍增是貝森特一個月內第二次干預行動。8月1日，華盛頓與東京聯手進行協調式貨幣操作以支撐日圓，當時日圓兌美元已跌至40年低點。東北證券首席經濟學家付鵬表示，聯合干預是一項先發制人的舉措，旨在瓦解潛在的對美國公債的海外拋售壓力——日本作為美國債務最大的官方海外持有者，若繼續單方面干預日圓，可能被迫大規模拋售美國公債以籌措美元資金。

市場反應不僅限於債市。比特幣上漲逾5%至約68,147美元，黃金上漲2.7%至每盎司4,485美元，白銀上漲約2.5%至65.59美元。道瓊工業指數開盤走高，從週二殖利率飆升引發的拋售中回升。日圓在1美元兌158日圓的上半區間趨於穩定。

期限溢價推動長端拋售

付鵬的分析區分了短端與長端殖利率的驅動因素。短端利率反映高生產力投資需求加上名目通膨補償——只要生產力和通膨保持韌性，短端利率不太可能大幅下降。長端殖利率上升的核心驅動因素是期限溢價的結構性重新定價：即市場對美國財政可持續性和制度穩定性的不確定性所要求的額外補償。

財政背景十分嚴峻。7月聯邦赤字達到4,323億美元，為2021年3月以來最高月度水準，公共債務總額達到39.99兆美元，即將突破40兆美元。2026財年前10個月的累計赤字達到1.799兆美元，在還剩兩個月的情況下已超過2025整個財年的缺口。7月消費者物價年增3.4%，遠高於聯準會2%的目標。

週二定期進行的20至30年期債券回購中，包括1億美元2048年到期的債券，以及另外1億美元分佈於兩檔2051年到期的債券。投資者提交了近200億美元的債券供回購，顯示供應深度充足。每次40億美元的上限相對於32.2兆美元的美國公債市場和大約5.5兆美元的20年期及30年期未償債券而言仍然很小。

在32兆美元市場中的40億美元縮水

經濟學家 Mohamed El-Erian 表示，債市的反應與其說與回購本身有關——他形容此舉「無論在絕對規模還是相對於淨發行量而言都很小」——不如說是與「更廣泛部署殖利率曲線控制的可能性」有關。Brandywine Global Investment Management 投資組合經理 Jack McIntyre 表示：「這屆政府需要一場勝利，也許這勝利來自於人為壓制長端公債殖利率。」

Jefferies 首席美國經濟學家 Thomas Simons 表示，這項意外宣布顛覆了財政部「規律且可預測」的債務發行傳統，並補充說此舉感覺像是「心血來潮之舉」。「我不認為財政部意識到這件事有多嚴重——他們在我們對其過往任何聲明的信任度方面，已經損害了自己的信譽。」Simons 表示。

富國銀行投資研究所全球固定收益分析師 Tony Miano 警告，推高殖利率的潛在因素仍然存在。「在投資者對這些問題獲得更大的明確性之前，長天期公債殖利率的風險仍然偏向上行。」他表示。Natixis North America 美國利率策略主管 John Briggs 表示，此舉為市場參與者設定了一個痛點：「如果殖利率走得太遠，財政部會試圖與其對抗。」

傑克遜霍爾經濟研討會以及G7和G20財長會議定於8月底舉行。市場參與者預計貝森特可能利用這些場合進行進一步的口頭干預。30年期殖利率上一次高於5.3%是在2007年，即全球金融危機引發風險資產大規模重新定價之前。目前的干預能否更持久，取決於美國經濟是否急劇惡化或中東危機是否得到解決——目前這兩種情況似乎都不太可能發生。

本文僅供參考，不構成投資建議。