BDC ETF 大跌 15%，私人信貸違約擔憂加劇

投資於私人信貸的公共基金遭遇劇烈拋售，這引發了人們的擔憂，即這個蓬勃發展的 3.5 兆美元市場正面臨一波違約和投資者撤資潮，一些分析師警告稱，其影響可能會蔓延到保險公司和養老基金。VanEck BDC Income ETF 是上市業務發展公司的關鍵追蹤指標，自今年年初以來已下跌 15%，反映出市場對該行業在高風險軟體公司敞口以及貸款損失可能激增的日益焦慮。

「你有一個盒子，裡面有 100 家公司，但你知道其中 10 家已經死透了。直到你打開盒子，它們看起來還是活的。這基本上就是他們創造的東西，」Andromeda Capital Management 首席投資官 Alberto Gallo 最近在接受路透社採訪時，用這種方式描述了 BDC 投資組合的不透明性。

此次低迷發生在該市場經歷了一段爆發式增長之後。根據 Partners Group 的一份報告，NAV 貸款（一種流行的基金級融資形式）市場規模已增長至估計 1000 億美元，並預計到 2030 年將達到 6000 億美元。這種快速擴張伴隨著今年 Blue Owl Capital、Ares Management 和 Blackstone 等大公司面臨的投資者贖回請求激增，迫使它們限制取款。據路透社報導，上市 BDC 的交易價格目前較其淨資產價值平均折價 20%。

這場危機的焦點在於該市場的穩定性，它已成為中型企業的主要資金來源。瑞士私募股權公司 Partners Group 主席 Steffen Meister 上個月表示，私人信貸的違約率在未來幾年可能會翻倍，這主要是由人工智慧帶來的經濟顛覆驅動的，人工智慧可能會使許多軟體公司的業務模式過時。

信任危機

BDC 面臨的壓力源於多種因素的同時衝擊。在經歷了多年的強勁表現後，隨著競爭加劇，回報率開始萎縮。然而，近期恐懼的主要驅動力是該行業在軟體和技術服務公司的重倉，其中許多公司現在被視為容易受到生成式 AI 的顛覆。「我們仍處於發現問題的初期階段，它可能不會明天發生，可能在三個月或六個月內發生，」Gallo 說。

這導致了投資者的信任危機，他們越來越多地要求退回資金。贖回請求浪潮已迫使一些最大的參與者執行取款限制，這一功能旨在防止資產的無序拋售，但卻放大了投資者的擔憂。

「你會有信用週期，會有損失，會有一些減值。我是說，他們之所以不以 5% 的利率放貸是有原因的，對吧？」Seaport Global Holdings 執行董事 John Giordano 表示，他暗示重新調整是不可避免的。

保險公司與新的傳染渠道

雖然一些分析師認為當前的壓力是受控的週期性低迷，但其他人則指出，這是一種與 2008 年金融危機不同的系統性風險，具有傳染渠道。擔憂集中在美國人壽和年金保險公司身上，它們的私人信貸持有量在過去十年中增加了一倍多。

根據 Oxford Economics 的一份報告，私人信貸現在約佔美國保險公司總投資的 35%。該機構全球宏觀策略總監 Javier Corominas 警告說，如果私人信貸損失侵蝕了保險公司的償付能力，這種傳染將不是突然的銀行擠兌，而是「退休保障緩慢而磨人的侵蝕——更難即時檢測，也更難逆轉」。

這造成了與 2008 年銀行主導的危機不同的系統性威脅。這種敞口集中在養老基金和零售儲蓄產品中，而基礎資產的估值在很大程度上仍是不透明的。「監管機構總是在應對上一次危機，而在這裡，你看到的是相反的情況，是上一次危機的鏡像，」Andromeda 的 Gallo 說。

本文僅供參考，不構成投資建議。