亞洲央行面臨能源衝擊下的三重政策困境

亞洲各國央行正面臨數年來最艱難的政策抉擇，中東能源衝擊迫使它們必須在支撐經濟成長、遏制通膨與捍衛跌至多年低點的匯率之間做出取捨。

印度儲備銀行（RBI）貨幣政策委員會將於週五結束為期三天的會議，目前回購利率維持在5.25%，自去年降息125個基點後，去年12月以來未曾變動。在路透調查的56位經濟學家中，近80%預期按兵不動，但有11人預測將升息25個基點，1人預期更大幅度的50個基點升息。

「印度央行在6月會議上面臨兩難：究竟要回應市場壓力，還是依據最新數據決策，」BofA Global Research首席印度經濟學家Rahul Bajoria表示。「按兵不動但搭配鷹派指引，很可能是最優雅的折衷方案，如此一來印度央行既不會釋出對匯率穩定的恐慌信號，又能傳達隨時保持警戒的意願。」

自2月底伊朗戰爭爆發以來，盧比已跌至歷史新低，今年以來貶值5.4%，成為亞洲表現最差的貨幣之一。印度近90%的石油需求依賴進口，因此對衝突後隨之而來的原油價格飆升極為脆弱。利率交換市場目前已反映未來12個月內將近100個基點的緊縮預期，一年期OIS利率自3月以來上升65個基點。同期基準10年期公債殖利率攀升37個基點，來到約6.99%。

印度央行預計將修正4月時對2027年3月止財政年度的預測，當時預估消費者通膨率為4.6%，經濟成長率為6.9%。花旗預測通膨將加速至4.9%，成長放緩至6.6%，反映油價上漲以及季風降雨不足可能推高食品成本的雙重壓力。印度上一次同時面臨類似程度的石油衝擊與低於平均降雨量的情況，是在2012-13財年，當時通膨率平均超過10%，盧比在12個月內對美元貶值16%。

石油進口國同儕紛紛升息，強化了外界預期印度央行最終可能被迫採取行動的看法。印尼央行於5月20日升息幅度超出預期，菲律賓正在考慮在例行會議之外緊急升息，斯里蘭卡則於5月26日將關鍵政策利率上調100個基點。然而，據路透5月22日報導，印度央行已表明不支持利用貨幣政策來捍衛匯率。

「預防性升息目前可能會是正面的權衡之計，」Vontobel Asset Management新興市場固定收益團隊投資組合經理Carl Vermassen表示。「當你已經處於匯率壓力較大的情境，那麼我會說，常規做法確實應該是採取預防性升息。」

日本銀行（BOJ）面臨的是不同但同樣複雜的算計。週四數據顯示，日本4月實質薪資持續擴大成長，同時消費者支出下滑幅度放緩，為進一步升息提供了支撐。日本央行在歷經多年的負利率政策後，一直在逐步推進政策正常化，但能源衝擊使其路徑更加複雜，因為更高的進口成本正在擠壓家庭與企業。

對印度央行而言，眼前的問題是週五究竟會迎來升息，還是鷹派按兵不動。渣打銀行預測6月將升息25個基點，總計將緊縮50個基點；而HDFC銀行則預期印度央行將維持利率不變至8月，若通膨壓力持續，可能在12月或2月升息25個基點。

「2026-27財年下半年的通膨預測很可能超過5%，這可被用作提出更鷹派指引的理由，」花旗首席印度經濟學家Samiran Chakraborty表示。

亞洲面臨的風險在於，各國為打擊通膨與捍衛匯率而同步收緊政策，將在能源衝擊已然對進口依賴型經濟體構成負擔之際，進一步拖累區域成長。如果伊朗衝突降溫且原油價格回落，各央行或許能重新獲得優先推動成長的空間。但如果衝突持續，三難困境將變成一場陷阱。

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