Anthropic 兩兆美元 IPO 面臨 SpaceX 上市後平淡表現的考驗

上一次創紀錄的 IPO 在兩個月內幾乎讓買家零回報——這對 Anthropic 所報導的兩兆美元上市野心而言，是一項警示性的基準。

Anthropic 的支持者期待以兩兆美元估值於十月上市，此規模將超越 SpaceX 六月首發，成為史上最大 IPO——然而目前的紀錄保持者在兩個月內幾乎未為早期買家帶來任何回報。

《金融時報》本月報導了兩兆美元的估值數字，消息來源為該公司投資人；而彭博週四報導指出，Anthropic 預計籌資規模將匹配或超越 SpaceX 的創紀錄金額，最快可能於本月底公開送件。Anthropic 本身確認的資訊遠少於此，僅於 6 月 1 日提交了一份機密草稿註冊聲明，未設定估值、日期、交易所或股票代碼。

SpaceX 於 6 月 11 日以每股 135 美元出售 555,555,555 股，承銷價籌資 750 億美元——承銷商行使超額配售權後，總額約達 860 億美元。股價一度漲至 225.64 美元，較發行價上漲 67%，隨後跌至低點 104.83 美元，較發行價低 22%。截至本文撰寫時，股價在 135 美元上下幾個百分點內交易——較高點下跌約 40%，幾乎回到起點。

業務表現在此期間始終穩健。SpaceX 第二季營收年增 92% 至 78.1 億美元，其中 AI 業務營收增長逾兩倍，達 26 億美元。該公司當季簽訂了 141 億美元的雲端合約，淨虧損從 10 億美元收窄至 5.41 億美元，截至 6 月底在手訂單達 475 億美元。然而股價淨變動幾乎為零——因為發行價已提前將成長計入。即使在今天，SpaceX 的交易價格仍約為營收的 57 倍（按第二季數據年化計算）。

兩兆美元的開價

Anthropic 的帳面數字或許能算得更好。若營收落在其支持者預期的區間，兩兆美元估值將約為其預期 12 月年化營收的 18 倍——相對於期望銷售額的定價低於 SpaceX 的水準。但這仍假設年化營收能從公司 7 月底所報告的 650 億美元年化運行率再增長 50% 或以上，且在該公司尚未公開發布任何單季業績之前，就已將此假設定價。

該公司的成長是真實的。根據彭博新聞所見的文件，提供給潛在投資人的初步數據顯示，第二季營收超過 115 億美元，為第一季 47.3 億美元的兩倍以上。這較一年前的 7.87 億美元成長了 1,361%。接受《金融時報》採訪的投資人預期，截至年底年化營收將達 1,000 億至 1,200 億美元。其中 75% 至 85% 的營收來自企業 API 調用，Claude Code 已嵌入開發者工作流程——這與 OpenAI 以消費者為主的訂閱基礎形成對比，後者的 ChatGPT 擁有 2 億週活躍用戶，約占其營收的 65%。

盈利能力仍是疑問。Anthropic 在 2025 年錄得 420 億美元淨虧損，而前一年約為 83 億美元，儘管其經調整營業利潤在第二季轉正。該公司還與 SpaceX 簽署了一項運算資源協議，未來三年內價值可能達數百億美元。

在提交文件的前幾天，Anthropic 以 9,650 億美元估值籌集了 650 億美元——這意味著其支持者如今討論的價格約為他們 5 月底出價的兩倍。值得注意的是：根據相同的報導，Anthropic 自身的資深高階主管尚未訂定估值目標，即便是私下亦然。兩兆美元的數字屬於投資人，而非公司本身。該公司還在考慮發行超級投票權股份，以賦予執行長 Dario Amodei 及共同創辦人更大的控制權；Amodei 持有 Anthropic 約 2% 的股權。摩根士丹利、高盛、摩根大通和花旗據悉正在籌備此次發行。

賣家訂定紀錄

當然，SpaceX 的兩個月證明不了接下來兩年的情況，而一家持續倍增的企業最終總能超越任何初始定價。但這兩個月的紀錄值得以其表面價值看待。史上最大的 IPO 呈現了 67% 的飆漲、自高點 53% 的崩跌，以及對單純從頭持有至今的投資人而言約零的回報——而在此期間，該公司營收年增近一倍。創紀錄的定價意味著成長已被預先計入。兩個月過去，市場表現恰恰如此。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。