Alphabet 自高點回落19%，AI資本支出壓縮現金流

Alphabet 股價收於343.54美元，自5月高點408.61美元下跌19%，因AI基礎設施支出使第二季資本支出翻倍至449億美元。

「我們正遵循嚴謹的ROIC（投入資本回報率）框架行事，」Alphabet 執行長桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）在第二季財報電話會議上表示。

公司第二季營收達1,198億美元，優於市場預期，營業利潤率為34%。但負自由現金流58.55億美元，創下公司上市以來首次紀錄，同時過去12個月自由現金流下滑20%至533億美元。Alphabet 將2026年資本支出指引上調至1,950億至2,050億美元，並預期2027年投資將進一步攀升。債務從一年前約160億美元擴大至約1,000億美元，公司在2024年和2025年回購1,080億美元後，已暫停回購計畫。

Google Cloud 營收年增82%至248億美元，積壓訂單達5,140億美元——其中超過半數預計將在24個月內轉化為營收。市場對2026年每股盈餘的共識預估為20.51美元，較2025年成長89.73%，而該股目前的本益比為20.26倍，略高於業界平均的20.20倍，但低於微軟的24.6倍和亞馬遜的23.21倍。

投資論點

Alphabet 的全端AI策略——包括自研TPU晶片、Gemini模型、Vertex AI、Workspace及搜尋分發——正吸引企業客戶。財星100強中近90%的企業運行Gemini Enterprise，AI模式月活躍用戶已突破10億。雲端營業利潤率從一年前的20.7%擴大至35.6%，公司以2,425億美元現金及有價證券收官本季。Alphabet 已連續12季擊敗每股盈餘預期，分析師平均目標價為428.04美元，且沒有任何賣出評級。

資本密集度的壓力真實存在。全年資本支出高達2,050億美元、負自由現金流及槓桿率攀升，均構成執行風險。以股價對自由現金流比率衡量，倍數躍升至79倍，相較於追蹤本益比17.3倍。Alphabet 在雲端領域面臨微軟和亞馬遜的競爭，目前市占率約15%，而亞馬遜為28%、微軟為20%；在消費科技領域則與蘋果競爭。

投資的關鍵在於，5,140億美元的雲端積壓訂單及AI應用的加速普及，能否證明這前所未有的支出是合理的。Alphabet 目前獲得 Zacks 評級為#3（持有），顯示投資人宜等待更有利的進場時機。下一個考驗是第三季財報，市場共識營收為1,108.4億美元，年增26.71%。

本文僅供參考，不構成投資建議。