AIPI 的 36.5% 週配息率掩蓋了落後 QQQ 12 個百分點的真相

REX AI 股票溢價收益 ETF 每股每年發放 13.75 美元的週配息，但其掩護性買權策略使過去 12 個月的總報酬率僅限於 15%——約為純粹納斯達克 100 指數漲幅的一半。

以每週切片支付的 36.5% 配息率，將收益型投資人吸引至 REX AI 股票溢價收益 ETF (NASDAQ:AIPI)。該基金將對主要人工智慧標的的曝險，與每七天發放現金的掩護性買權操作相結合。問題在於，配息率並非報酬率，一旦將兩者區分開來，AIPI 便開始顯得像是一檔默默用自身資金來支付部分配息的基金。

Seeking Alpha 分析師 Cain Lee 表示：「當前 AI 股區間震盪的市場環境，非常適合積極的買權賣出策略，但這些配息中有很大一部分可能是資本返還。如果 AI 股票波動性降低或該產業經歷急劇下跌，這種收益率的可持續性便會受到質疑。」

過去一年，AIPI 的價格報酬率為 15%，而追蹤納斯達克 100 指數且持有大部分相同 AI 股票的 Invesco QQQ 信託 (NASDAQ:QQQ) 則實現了 27% 的報酬率。今年迄今，差距進一步擴大：AIPI 上漲 5%，而 QQQ 則上漲 15%。這大約 12 個百分點的差距，正是掩護性買權的體現。當 NVIDIA 股價飆升突破行使價時，AIPI 的買權賣方將上漲潛力讓渡給選擇權買方，並收取權利金。在 AI 牛市中，漲幅受限就是全部的故事。

對於這檔 4.14 億美元的基金而言，其利害關係十分直接。AIPI 持有一籃子 AI 相關股票——主要持倉包括 Palantir (NASDAQ:PLTR)、CrowdStrike (NASDAQ:CRWD)、NVIDIA (NASDAQ:NVDA)、Datadog (NASDAQ:DDOG) 和 ARM (NASDAQ:ARM)——其中約 40% 配置於擁有直接 AI 營收的「純粹領導者」，60% 配置於基礎設施和服務領域的「關鍵推動者」。基金經理人會賣出這些標的的輕度價外買權以賺取權利金。這筆權利金，加上資本返還，構成了配息的資金來源。2026 年 5 月，該基金將每月配息改為每週配息，每股配發金額落在 0.243583 美元至 0.263988 美元之間。同樣的資金，只是更頻繁地發放。

侵蝕本金的收益率

在股價橫向盤整的基礎上進行配息，會產生一種視覺錯覺。在約 35 美元的股票上，過去 12 個月每股 13.75 美元的配息是真金白銀。但正如多位分析師所言，如果其中一部分是資本返還，那麼該基金實際上是在退還你自己的錢，並稱之為收益率。本月初的 Pluang 分析報告警告稱，「這些配息中很大一部分可能是資本返還，這引發了人們對其長期可持續性的擔憂，尤其是在 AI 股票波動性降低或該產業經歷急劇下跌的情況下。」

掩護性買權收益型基金僅在一種特定市場環境中表現出色：橫向盤整。當 AI 股票在一個區間內交易時，選擇權權利金豐厚，買權到期時無價值，基金既能保留權利金，也能保留股票。Roberts Berzins 同樣清晰地闡述了下行風險，他指出「AI 產業出現重大 L 型下跌，對其收益產生和資產淨值構成主要風險。」急劇上漲對你不利。急劇暴跌對你更不利。緩慢橫向盤整才是最佳甜蜜點。

適合哪些投資人

AIPI 所適合的投資人類型非常特定。退休人士或追求收益的持有者，希望在多元化的投資組合中配置一個小型策略性 AI 部位（佔比 3% 至 7%），確實需要每週或每月的現金流，並且關注的是總報酬率而非配息率。0.65% 的費用率對於一檔主動管理的 AI 策略型基金來說並不便宜，而且其投資組合嚴重依賴於一組狹窄且波動性高的股票。

如果你買入 AIPI 是因為想參與 AI 熱潮，那你選錯了基金。過去一年，QQQ 已經為你提供了接近兩倍的報酬，沒有資本返還的會計問題，沒有漲幅上限，而且費用率更低。36.5% 的收益率是真實的。但真正重要的，是當發放配息不再新鮮時，你的股價還能剩下多少。

本文僅供參考，不構成投資建議。