AI 威脅致軟體貸款優劣分化，部分價格跌幅達 16%

人工智慧帶來的威脅感正迫使規模達 1.4 兆美元的槓桿貸款市場進行劇烈的重新評估，投資者正迅速將軟體公司劃分為贏家和輸家。根據《華爾街日報》對 100 多筆貸款的分析，軟體工程公司的貸款受打擊最為嚴重，自 1 月下旬以來平均每 1 美元下跌了 16.3 美分，而更具韌性的垂直軟體公司僅下跌了 4.2 美分。

「投資者現在正在尋找『防禦護城河』，詢問哪些公司能夠抵禦來自 AI 巨頭的競爭，」聯博（AllianceBernstein）高級技術分析師 Ali Bendarkawi 表示。他指出，關鍵在於如果該軟體失效，是否「會造成真正的業務中斷」。

這種分化在各細分領域表現得十分明顯。除了軟體工程貸款下跌 16.3 美分外，水平軟體貸款下跌了 8.8 美分，網路安全貸款下跌了 5.3 美分。相比之下，服務於汽車保險或法律服務等特定行業的垂直軟體表現最為穩健。原有的信用質量也放大了這種影響；在拋售前交易價格低於 95 美分的貸款平均下跌了 10.5 美分，是高品質貸款（下跌 4.5 美分）跌幅的兩倍多。

信貸市場的這種兩極分化預示著，依賴槓桿融資、由私募股權投資的軟體公司可能面臨新的現實。數據可視化或程式碼生成等脆弱領域的公司（如 Qlik 和 Perforce）可能會面臨信貸緊縮，使得再融資成本更高，收購難度更大。相反，如 CCC Intelligent Solutions 這樣具有深厚行業整合能力，或如 UKG 這樣處理關鍵工作流的公司，其競爭地位可能會加強，並可能引發一波由強勢參與者收購貶值資產的併購浪潮。

垂直護城河與水平戰場

市場的避險情緒有利於垂直軟體公司，這些公司深植於特定行業的利基工作流中。像法律電子取證領域的 Relativity 和物業管理領域的 RealPage 這樣的企業處理著敏感數據和關鍵業務，使得客戶不願轉向未經證實的 AI 原生初創公司。這種「粘性」創造了防禦壁壘，投資者現在正通過收窄信用利差來給予回報。

服務於廣泛業務的水平軟體則面臨更複雜的局面。投資者正在區分控制核心流程的平台和提供更商品化功能的平台。例如，人力資本管理軟體廠商 UKG（處理薪資等任務）和處理稅務合規的 Avalara 的貸款表現相對穩健。然而，專注於數據可視化和分析的公司（如 Qlik 和 Qualtrics）被認為更容易受到顛覆，因為 AI 工具使得這些能力變得更加普及。

網絡安全的雙刃劍

網絡安全領域是投資者觀點產生分歧的關鍵戰場。雖然 AI 驅動的網路攻擊激增可能會增加對 Proofpoint 和 Gen Digital 等公司安全產品的需求，但也有人擔心現有的安全軟體可能會過時。目前，這些公司的貸款僅出現了輕微下跌，這表明投資者認為威脅上升帶來的利好將超過技術顛覆的風險。

軟體工程面臨壓力

受影響最劇烈的是那些為軟體工程師開發工具的公司。Idera、SmartBear 和 Perforce 等公司的貸款在最近的 AI 驅動拋售之前就已經在折價交易，此後更是大幅跌至 80 美分以下。這反映了投資者對違約風險的重大擔憂，因為能夠編寫和分析程式碼的新型 AI 工具威脅要將整個軟體開發過程商品化。

「AI 帶來的威脅在每個人心中仍然有些『模糊』，」路博邁（Neuberger Berman）非投資級信貸主管 Joe Lynch 表示。「AI 究竟能做什麼，以及它對許多不同業務意味著什麼，仍然存在不確定性。」隨著投資者繼續應對人工智慧的長期影響，這種不確定性可能會使軟體公司的信貸市場保持波動。

本文僅供參考，不構成投資建議。