Key Takeaways:
- Panmure Liberum 的分析認為人工智慧熱潮是一個泡沫，OpenAI 等公司即將進行的 IPO 旨在將風險從早期支持者轉嫁給公眾。
- 美國企業 IT 支出已達到近 1.5 兆美元，技術投資貢獻了近期 GDP 增長的 93%，這一水平遠超網路泡沫時代。
- 超大規模雲端服務商的資本支出預計年成長率為 20%，而收入成長率為 15%，這意味著 AI 投資報酬率為負，報告稱其為「歷史上最大規模的股東價值破壞之一」。
返回
人工智慧 IPO 成為向投資者轉嫁泡沫風險的手段
當前人工智慧熱潮的財務邏輯正面臨質疑，一位頂級分析師認為，雲端巨頭龐大的資本支出正處於破壞股東價值的軌道上，這為一波旨在將風險轉嫁給散戶和機構投資者的首次公開募股（IPO）奠定了基礎。
Panmure Liberum 董事總經理 Joachim Klement 在最近的一份分析報告中寫道：「這些 IPO 本質上是將投資風險從當前持有者向散戶投資者、養老基金以及其他願意在熱潮真正消退前買帳的人進行大規模轉嫁。」
2025 年，美國企業在 IT 設備和軟體上的支出已膨脹至近 1.5 兆美元，技術投資佔過去一年美國 GDP 增長的 93%。Klement 的分析預測，微軟和 Google 等超大規模雲端服務商的資本支出將以每年 20% 的速度增長，超過 15% 的預期收入增長，這意味著新的 AI 數據中心投資報酬率為負。
核心問題在於，要使這些投資產生 10% 的回報，雲端供應商需要創造額外 2 兆至 5 兆美元的年收入，與其目前約 1.5 兆美元的總收入相比，這是一個驚人的數字。這可能引發 2027 年或 2028 年的市場崩盤，其程度可能與網路泡沫破裂如出一轍，當時科技股在第一年就縮水了超過一半的市值。
規模超過網路泡沫時代的泡沫？
報告顯示，今天的人工智慧熱潮規模令 20 世紀 90 年代末的技術、媒體和電信（TMT）泡沫相形見絀。在 TMT 泡沫頂峰時期，美國企業年度 IT 支出約為 4660 億美元，經通膨調整後為 8290 億美元，不到今天近 1.5 兆美元數字的一半。
更關鍵的是，經濟對這種支出的依賴是前所未有的。在網路泡沫鼎盛時期，技術投資驅動了美國 GDP 增長的約 60%，而過去四個季度這一比例估計達到了 93%。經濟驅動因素在單一板塊的這種集中創造了巨大的下行風險。Klement 認為，如果技術投資哪怕只是出現 4% 到 6% 的適度萎縮，美國經濟可能迅速面臨衰退。
Klement 表示：「這些數字表明，如果超大規模雲端服務商繼續維持目前的軌跡，人工智慧熱潮將演變成歷史上最大規模的股東價值破壞之一。」
IPO 作為風險轉嫁機制
在此背景下，AI 公司湧向公開市場的熱潮被視為在情緒巔峰套現的戰略舉措。據報導，OpenAI 和 Anthropic 等基礎模型開發商正準備在今年晚些時候上市。它們的 IPO 將進入一個已經對 AI 相關發行表現出熱切胃口的市場。
晶片製造商 Cerebras Systems (CBRS) 在上市交易首日股價飆升 68%，融資超過 55 億美元。IPO 計劃還包括埃隆·馬斯克的 SpaceX，該公司上個月已提交機密申請，可能尋求融資 700 億至 750 億美元。
Klement 的分析將這些即將到來的 IPO 定位為早期風投和私募股權投資者在高估值點退出職位的機會窗口。資本支出不可持續導致的負回報風險，被有效地轉嫁給了公開市場參與者，包括最終可能在高位接盤的個人散戶和養老基金。
對於投資者來說，這份分析是一個嚴厲的警告。雖然 AI 敘事繼續推動市場創下新高，但構建基礎設施的公司的底層財務模型已顯露出壓力的跡象。報告指出，雖然 2026 年不太可能出現回調，但「不可能的數學題」最終會顯現，2027 年或 2028 年發生清算的概率很高。
本文僅供參考，不構成投資建議。
