AI 巨頭斥資數十億美元資助其 17.5% 回報率交易

人工智慧行業出現了一個悄然重塑行業的新趨勢。包括 OpenAI 和 Anthropic 在內的領先公司正投入數十億美元資助其自有產品的使用，這引起了分析師對這些公司報告的增長持續性的擔憂。

「當賣家付錢給客戶購買其產品時，目前尚不清楚其營收增長反映的是旺盛的需求，還是接受補貼的意願，」麻省理工學院斯隆管理學院高級講師、富達投資前總裁羅伯特·波森（Robert Pozen）在最近的一份分析中表示。他認為，這些交易模糊了穩健增長與人為財務工程之間的界限。

這類安排的規模非常龐大。OpenAI 正向一家名為 DeployCo 的合資企業出資高達 15 億美元，該企業旨在 TPG 和貝恩資本（Bain Capital）等私募股權公司旗下的公司中推廣其企業工具。據報道，OpenAI 已向這些合作伙伴保證了至少 17.5% 的年化回報率。同樣，Anthropic 正在與黑石（Blackstone）等公司建立一個 10 億美元的合資企業，其中 Anthropic 出資 2 億美元。谷歌（Google）也設立了一個 7.5 億美元的基金，以補貼大型諮詢公司使用其 Gemini 模型。

這種資助自有銷售的策略帶來了重大風險，並與 1990 年代後期的電信設備崩潰有相似之處。當時，朗訊（Lucent）和北電（Nortel）等公司向客戶提供了數十億美元貸款以購買其設備，結果在金融環境惡化時面臨大規模違約和崩潰。雖然目前的 AI 交易並未結構化為貸款，但它們通過利用受補貼的需求而非有機需求來潛在地推高營收數據，從而製造了類似的困境。對於投資者而言，在這些 AI 巨頭預期進行首次公開募股（IPO）之前，這構成了嚴峻的挑戰。

往昔的策略

當前的情況讓人聯想起 20 世紀 90 年代末的電信泡沫，當時朗訊和北電等設備製造商向客戶提供了廣泛的融資。朗訊提供的融資額在 70 億至 80 億美元之間，而北電提供的融資超過 30 億美元。該策略最初看起來很成功，將銷售額計為營收，將貸款計為資產。然而，當市場在 2000-2001 年轉向時，客戶發生違約，導致了災難性的損失。朗訊在 2001 年公布了 160 億美元的虧損，其股價從 84 美元的高點暴跌至僅 76 美分。北電也面臨類似的命運，減記了近 160 億美元，並因營收確認不當面臨 SEC 的指控。這一事件為公司資助自身增長的危險敲響了警鐘。

扭曲的激勵與市場現實

這些融資交易創造了扭曲的激勵機制，從長遠來看可能無法服務於市場。私募股權公司受保證回報的吸引，可能會強制其投資組合中的公司快速推廣 AI 工具，而不論其實際需求或契合度。麻省理工學院最近的一項研究強調，在接受調查的公司中，95% 的生成式 AI 項目未能交付顯著價值，這表明自上而下的行政命令與實際效用之間存在嚴重脫節。正如一位行業高管指出的那樣，真正的採用需要讓員工參與到流程中，而不是在公司計劃停滯不前時秘密使用他們自己喜歡的工具。當來自麥肯錫（McKinsey）或德勤（Deloitte）等公司的顧問受到谷歌 7.5 億美元基金的激勵時，他們的建議可能會受到補貼的影響，而不是對最適合客戶特定問題的 AI 模型（無論是來自 Anthropic、谷歌還是 OpenAI）進行中立評估。

投資者面臨的 140 億美元問題

隨著 AI 公司邁向潛在的 IPO，這些做法需要投資者進行嚴格審查。據報道，即便年化營收激增，OpenAI 預計在 2026 年仍將虧損近 140 億美元。如果合資企業表現不佳，向其私募股權合作伙伴保證的 17.5% 回報率可能會使 OpenAI 每年面臨高達 7 億美元的損失。投資者必須要求透明度並提出關鍵問題。營收中有多大比例來自這些受補貼的渠道？沒有這些財務激勵支持的客戶續約率是多少？合同是與交付成果掛鉤，還是僅與傳統的軟件定價掛鉤？如果沒有明確的答案，市場可能會面臨獎勵財務工程而非基於真實客戶需求的長期可持續價值的風險。

本文僅供參考，不構成投資建議。