AI 巨頭 2700 億美元債務浪潮推動聯準會走向降息

雲端巨頭自 2025 年以來已發行逾 2700 億美元債券，迫使它們與 40 兆美元的美國公債市場競爭長期資本，並推動聯準會走向降息。

聯準會正被推向寬鬆，因為 AI 雲端巨頭——Google、亞馬遜、Meta 與微軟——與 40 兆美元的美國公債市場爭奪長期資本，將 10 年期殖利率推升至 4.7% 以上。

華創證券分析師姚佩表示：「財政信用危機比通膨壓力更為緊迫，聯準會的獨立性可能進一步向財政目標讓步，強化降息預期。」

2700 億美元債務浪潮

據華創數據顯示，四大雲端服務供應商自 2025 年初以來已發行逾 2700 億美元債券，其中僅 2026 年就發行了 1917 億美元——是去年全年 827 億美元的兩倍以上。它們相對於公債的 10 年期信用利差從 2025 年的 0.46 個百分點擴闊至 4 月的 0.93 個百分點，因為 AI 建設浪潮與為債務已逾 40 兆美元的政府提供融資的公債市場發生碰撞。

壓力在各類資產中顯而易見。10 年期公債殖利率在 8 月中旬突破 4.7%，黃金因風險溢價及預期實際利率下降而走高，美元則走軟。支出最激進的 Alphabet 錄得自 2004 年上市以來的首次季度自由現金流為負——第二季度出現 59 億美元缺口，資本支出翻倍至 449 億美元——而 Google Cloud 營收在 5140 億美元積壓訂單的支撐下暴增 82% 至 248 億美元。

Alphabet 已開始透過外部融資為建設提供資金，6 月透過股權籌集 496 億美元，並在 8 月出售了一筆 250 億美元、分 10 部分的債券，吸引 1150 億美元的需求。Google 將於 8 月 27 日以 5.5% 和 6.9% 的利率定價五年期與二十年期澳元債券，信用利差分別比本月稍早發行的美元債券高出 0.36 和 0.37 個百分點——這證明市場正在重新定價科技信貸。

兩條路徑，同一個終點

華創認為擺脫困境有兩條途徑——自然經濟降溫或提前採取政策行動——但兩者最終都走向貨幣寬鬆。CME FedWatch 期貨目前僅定價 12 月一次升息，低於 7 月預期的兩次，因為市場正從通膨論述轉向財政信用敘事。

2025 年的先例支持這一觀點。在聯準會於 2025 年 9 月降息 25 個基點後，殖利率回落，財政壓力從急性衝擊轉變為慢性約束，讓 AI 資產在獲利上修和利率下降的雙重推動下上漲。四大雲端巨頭預計 2026 年資本支出將達 7450 億美元，Google 的投入資本回報率從第一季的 35% 升至第二季的 41%——證明即使在融資成本上升之際，該行業仍處於高速成長階段。

華創將當前壓力定性為「價格擠壓」而非「數量擠壓」：殖利率仍具足夠吸引力，優質 AI 債券依然能夠順利發行，風險集中在資產負債表較弱的領域——傳統房地產和耐久財行業——而非超大規模雲端業者。「AI 會被拖累，但可能不會被淹沒，」該機構表示。關鍵問題在於聯準會是否會在融資壓力更深地侵蝕 AI 資本支出週期之前降息，而日本——美國公債最大外國持有者，持倉達 1.1 兆美元——是長期端供應的關鍵變數。

本文僅供參考，不構成投資建議。