AI基金單月暴跌67% 追繳保證金迫使160億美元投資組合出售給Citadel

由前OpenAI研究員Leopold Aschenbrenner創立的AI對沖基金Situational Awareness，在7月虧損約67%，因追繳保證金迫使該基金將其160億美元的公開股票投資組合大部分出售給Citadel。

根據《華爾街日報》審閱的一份文件，顧問公司Aksia在2025年3月對該基金的評估中警告客戶：「潛在投資人應警惕，過度自信可能造成風險管理問題，尤其是在槓桿確實偏大的情況下。」

據報導，該基金的資產從7月初約450億美元，在出售後降至約100億美元。為客戶管理約710億美元資產的Citadel，以超過10%的折價買入這些持倉。Situational Awareness保留了價值約50億美元的Anthropic持股。

此次崩盤顯示，集中持倉、借貸資金和薄弱的流動性緩衝，如何在長期投資論點尚未實現之前就摧毀一個投資組合——即使Citadel的Wellington基金在7月上漲6%、股票基金上漲14.2%，顯示強制拋售將資本重新分配給槓桿較低的買家。

年僅24歲的Aschenbrenner在2024年發表165頁的論文《Situational Awareness: The Decade Ahead》後創立了該基金。論文中主張，邁向通用人工智慧的快速進展需要半導體、運算能力、記憶體和能源基礎設施的大規模擴張。該基金集中投資於與此主題相關的公司，包括晶片製造商、雲端服務商、資料中心營運商和能源企業。

其投資人基礎使其有別於同規模的競爭對手。一檔450億美元的對沖基金通常從退休基金、大學捐贈基金和主權財富基金籌集資金。Situational Awareness反而依賴富裕個人投資人，包括D1 Capital創辦人Dan Sundheim、Greenoaks共同創辦人Neil Mehta、XN創辦人Gaurav Kapadia、前Tiger Global公開市場主管Feroz Dewan、Stripe共同創辦人Patrick與John Collison、Meta AI主管Daniel Gross和Nat Friedman，以及做市商Jane Street。知情人士告訴《華爾街日報》，機構投資人因為Aschenbrenner沒有可驗證的投資業績記錄而保持觀望。該基金還按季度而非月度報告績效，這偏離行業慣例，令部分投資人感到不滿。

400%槓桿如何將拋售演變為危機

根據消息來源文件，該基金的策略文件對持倉類型、方向、集中度或槓桿均無設限。這種開放式授權產生了非凡的回報——截至6月約439%——但也幾乎沒有留下犯錯的空間。當SK海力士、SanDisk、CoreWeave、Nebius和Bloom Energy等AI基礎設施股票在7月下跌超過30%時，放貸機構要求追加抵押品。該基金對軟體股的做空部位也因軟體股上漲而出現虧損，消除了配對交易原本提供的保護。

結果形成了一個惡性循環：股價下跌、放貸機構要求更多抵押品、基金拋售資產、強制拋售進一步壓低股價。Millennium Management也曾向該基金提出購買部位的要約，但Situational Awareness選擇了Citadel，並在Ken Griffin和高層主管通宵結構化交易方案後於週四達成協議。

Situational Awareness保留了其私募投資，最引人注目的是價值約50億美元的Anthropic持股。據報導，這家開發Claude的公司最新一輪私募融資估值達9,650億美元，並可能在今年稍後尋求公開上市。該基金還持有雲端新創Fluidstack和AI晶片新創MatX的股份。私募股權與公開股票在一個關鍵方面有所不同：私募股權無法每秒按市價估值，也無法質押給放貸機構作為抵押品，因此它們可以避開迫使公開投資組合出售的每日清算壓力。據報導，該基金曾考慮將其約35億美元的Anthropic持倉出售給Greenoaks和紅杉資本領銜的財團，但最終退出了該交易。

此次崩盤對AI交易意味著什麼

此次失敗並不能證明Aschenbrenner的AI論點是錯的。記憶體晶片、雲端運算、資料中心和能源基礎設施仍然是AI供應鏈的核心。此次崩盤反而顯示，槓桿縮短了投資人等待論點奏效的時間——長期觀點可能是正確的，但仍會造成毀滅性的短期虧損。

此事件也凸顯了支撐AI繁榮的金融結構的脆弱性。大量資本流入少數公司，當這些持倉同步上漲時回報看似非凡，但同樣的集中度在市場情緒轉變時會加速跌勢。Citadel在7月的表現說明了這種財富再分配：其Wellington基金上漲6%、戰術交易基金上漲11%、股票基金上漲14.2%，而飽受AI虧損困擾的競爭對手則出現兩位數跌幅。儘管市場動盪，巴克萊的一項調查發現，投資人對對沖基金配置的興趣處於多年來最高水準，退休基金計劃繼續投入資本。

據報導，Situational Awareness已從其公開市場持倉中移除槓桿，並表示將停止依賴銀行借貸來增加股票押注。憑藉此前的漲幅，該基金今年至今仍上漲約80%，而如果Anthropic上市，其持股可能成為主要的流動性來源。

本文僅供參考，不構成投資建議。