AI修正將科技股估值壓至2027年盈餘的10至20倍

7月的全球科技股拋售壓縮了AI與非AI的估值、持倉與擁擠程度——但基本面增長差距依然完好。

興業證券表示，AI科技修正將板塊回報離散度從26.6%壓縮至11.5%，並將科技龍頭2027年本益比拉回至10至20倍的區間。

興業證券首席策略分析師張啟堯表示：「這次修正改變了股價位置、估值與持倉的分歧，但並未改變基本面的分歧。」

7月的拋售是當前AI牛市中最猛烈的一次調整，將那斯達克綜合指數推入2026年以來的第二次修正，較6月1日高點下跌10.1%。在下跌之前，各主要行業年初至今回報率的標準差為26.6%，為2010年以來第四高；修正後降至11.5%，為第五低。擁擠度指標顯示「高低」與「新舊」輪動，消費與股息類股攀升至歷史高位，而多數科技成長類股則回落至歷史低點。電子與通訊類的融資餘額分別較高點下跌23%與26%，超過2024年以來任何一輪去槓桿的幅度。

AI的基本面圖景並未惡化。美國科技公司在第二季度以85%的比率超越獲利預期，中位數超額幅度為5.6%。Google、Meta與亞馬遜上調2026年資本支出指引，將四大雲端供應商的合併資本支出推升至7,200億至7,450億美元，約增長80%。雲端訂單積壓的增長速度快於雲端營收，供需失衡進一步加深。

超大規模業者回報勝出，訂單積壓加深

微軟Azure在第四財季增長41%，該公司在單一交易日內增加約4,500億美元市值。亞馬遜AWS營收增長36.7%至422億美元，訂單積壓達4,960億美元，並將2026年資本支出指引上調至2,200億美元。四家超大規模業者均未表示將削減2027年支出。

估值趨同，基本面不趨同

多數典型科技與消費龍頭目前交易於2027年盈餘的10至20倍，但前者預期增長超過30%，而後者僅約10%。10年期美國公債殖利率攀升至4.731%，30年期升至5.263%，為19年新高；聯準會以9比3的投票結果將利率維持在3.50%至3.75%，9月升息機率接近63%。美元指數下跌0.99%至六週低點，而布蘭特原油7月收於90.36美元，此前累計上漲22%。

Black Swan Dexteritas總裁兼投資組合經理Kim Bolton在7月底前對其科技基金約90%的名目價值進行避險，隨後於7月28日回補避險部位，預期修正接近尾聲。他表示：「我們的基本面、技術面與資金流指標顯示，股市修正正接近尾聲。」

中國政治局7月30日的會議對逆周期政策採取更為積極的立場，但現有措施的落實與運用仍是優先事項。策略團隊建議聚焦於AI中下游軟體與應用、超賣的AI上游材料（包括新材料、小金屬與玻璃纖維），以及涵蓋船舶、儲能電池、創新藥與電網設備的先進製造業。週期性Alpha類股——化工、紡織製造、非銀金融、工業金屬與啤酒——7月獲利預期獲得上修。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。