AI債券發行洪流推升實質殖利率至十年高點，威脅股市

隨著AI公司與各國政府大量發行債券，主要經濟體的實質殖利率已攀升至十多年來的高點，提高了股市回檔及全球經濟成長放緩的風險。

受通膨調整的借貸成本已在主要經濟體飆升至十年高點，其中美國30年期實質殖利率接近18年高峰，約達3%，主因AI公司與各國政府擴大債券發行，買家要求更高回報以吸收供給。

貝萊德投資研究所英國首席投資策略師Vivek Paul表示：「近期資本競爭可謂相對罕見。由於AI基礎建設投資不斷加速，這種資本稀缺的動態正在加劇，你可以在債券殖利率中看到這種現象的體現。」

LSEG數據顯示，Alphabet、亞馬遜和Meta今年迄今已發行近2200億美元的債券，超過2025年全年1080億美元的兩倍。各國政府亦大舉借貸：美國今年預算赤字約佔GDP的6%，相當於1.9兆美元，法國約為5%，英國約為4%。

實質殖利率是債券投資者要求在通膨之上獲得的回報，也是衡量政府與企業真實借貸成本的基準。儘管伊朗衝突背景下通膨預期大致持穩，但實質殖利率的上升在近幾個月已推升全球名目殖利率走高。

債券發行洪流

Mirabaud資產管理資深固定收益投資組合經理Al Cattermole表示：「在歐洲，國防支出、能源安全和基礎設施投資是比AI支出更具影響力的驅動因素。」

市場亦正在反映升息預期，在其它條件不變的情況下，這往往會推高實質殖利率。巴克萊歐洲利率策略師Max Kitson指出經濟成長相對強勁，尤其是在美國，並指出各國央行已不再購買債券——此前的購買行為曾壓抑殖利率。

美國30年期實質殖利率上一次接近當前水平是在2008年，當時全球金融危機引發借貸成本崩跌及股市大幅拋售。這一先例凸顯出，實質利率持續上升最終可能扼殺推動股市屢創新高的風險偏好。

股市警戒

理論上，較高的實質殖利率應會降低股票的相對吸引力，因為投資者可以在債券上獲得更好的通膨調整後回報，而以殖利率計算的未來企業現金流現值也顯得不那麼誘人。

迄今為止，在企業獲利強勁和經濟具有韌性的背景下，屢創新高的股市已擺脫這些擔憂。摩根大通已上調對美國標普500指數的獲利預測，而LSEG I/B/E/S數據顯示，歐洲藍籌企業的獲利增長速度料將創下2022年底以來最快。

Satori Insights創辦人Matt King則不那麼樂觀，他表示大型科技公司正在耗盡現金，將日益轉向信貸市場，屆時實質利率的上升將開始產生衝擊。他在報告中寫道：「我們預計實質殖利率將持續上升，直到扼殺推動其上升的借貸活動——以及推動股市上漲的風險輪動。」

較高的通膨調整後借貸成本，在一定程度也可能促使企業和家庭削減消費與投資，從而拖慢經濟成長。Neuberger首席投資官Ashok Bhatia表示，美國實質殖利率仍低於他估計會對經濟成長產生影響的3%至4%區間。「但當前的水平是一個警訊，顯示目前雖維持在1.5%至2%的穩健成長，但可能開始受到威脅。」

Bhatia表示，鑑於對財政政策的擔憂，他對長天期債券持審慎態度；巴克萊的Kitson則表示，由於政治人物缺乏削減預算赤字的意願，實質殖利率可能繼續攀升。「支撐這些殖利率上升的結構性因素仍然存在，」他說。「沒有理由認為它們會在短期內消失。」

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。