AI債券洪流壓迫信貸市場，2027年超大規模資料中心業者發債規模上看四千億美元

超大規模資料中心業者（hyperscalers）可能於2027年發行四千億美元投資級債券——今年已達兩千五百億美元——隨著供應涌進市場，信用利差將面臨擴大壓力。

「你必須比較為承擔風險所獲得的報酬，」巴克萊（Barclays）美國信貸策略主管多米尼克·圖布朗（Dominique Toublan）表示。「在超大規模業者的長天期債券側，你所承受的利率風險要高得多。」

巴克萊追蹤數據顯示，包括Alphabet、亞馬遜（Amazon）、Meta、微軟（Microsoft）、甲骨文（Oracle）和SpaceX在內的一組投資級超大規模業者債券，截至7月30日的一個月內利差擴大約25個基點。根據FactSet數據，Alphabet 2075年到期債券和亞馬遜2065年到期債券的殖利率均約為6.5%，而Meta 2065年到期債券的殖利率超過7%。

聯準會上週決議維持利率不變且未提供前瞻指引，導致長期公債殖利率飆升，增加了最長天期公司債的存續期間風險。根據摩根士丹利（Morgan Stanley）的數據，投資人或許能在資料中心專案債券中找到更好的相對價值——這類債券相對其背後超大規模承租業者的債券，可提供約半個百分點至接近兩個百分點的利差增益。

長天期債券陷阱

長天期債券除了數十年後企業的財務健康狀況外，還隱含其他風險。根據FactSet數據，ICE美銀美國高評級公司債指數中加權平均存續期間超過20年的債券，相對美國公債的利差約為1個百分點。這個緩衝幅度在2022年時還是目前的兩倍。

美國公債的高殖利率也可能抑制投資人對僅提供較政府基準微幅增益的公司債需求。轉向較短天期、最高評級的超大規模業者債券可降低利率風險，但相對公債的額外殖利率往往更小。

資料中心債券為甜蜜點

市場中一個能獲得額外利差收益的領域，是由為超大規模業者興建資料中心的公司所發行的債券。這包括由合資企業或獲大型房地產投資者（如黑石集團Blackstone和睿思集團Related Cos.）支持的企業所發行的債券，未來承租戶包括微軟、Alphabet和Meta。

擁有信貸評級頂尖的超大規模業者作為未來承租戶，且其償付能力強勁，應屬利多。巴克萊信貸分析師在近期報告中寫道，隨著建築風險消退，這些債券可能「日益呈現類似有擔保、以租賃為後盾的超大規模業者信貸延伸，而非純粹的專案融資」。

根據摩根士丹利策略師的追蹤數據，投資人可在投資級資料中心債券中，相較其背後超大規模承租業者的債券，獲得約半個百分點至接近兩個百分點的額外殖利率增益。

風險方面包括：設施未能如期建成或成本超支。電力取得可能困難，且部分司法管轄區的政治阻力正在上升。與承租戶之間的合作條款需要仔細審查，且存在承租戶未來不續租的風險。

「就許多資料中心債券而言，主要風險在於設施能否建成。這是一個有明確界定的風險，且有其終點：一旦資產穩定運作，便開始產生現金流，」摩根士丹利美國信貸策略主管維什瓦斯·帕特卡（Vishwas Patkar）在電子郵件中表示。「這與更廣泛、開放式的風險——即整個AI模型未能如預期運作——有所不同。」

專案債券也可能隨著施工推進而出現相對價格上漲，或獲得評級上調。已處於信貸光譜頂端的超大規模業者，獲得評級上調的可能性可能較低。微軟已獲評最高等級的AAA評級——甚至高於美國政府。

AI的遠期前景仍然模糊，且日益與利率和通膨的重大問題交織在一起。投資人或許更值得承擔「至少設施能建成」的風險。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。