AI債券洪峰來襲，9月2000億美元供給恐終結美債喘息期

財政部擴大回購買來喘息空間，但9月2000億美元的AI驅動企業債供給，可能考驗市場的承受極限。

財政部擴大回購緩解了30年期殖利率觸及5.3%後的壓力，但9月預計2000億美元的企業發債（用於AI基礎設施融資）恐將重新點燃拋壓。週三的公告讓美國股市脫離連續三天的跌勢，推升黃金與比特幣走揚，並將10年期殖利率壓低，然而這波緩解可能只是曇花一現。

「勞動節過後歷來是投資級初級市場的繁忙時段，加上超大規模業者的巨型交易增加，9月2000億美元的總發行量似乎可以達成，」Breckinridge Capital Advisors研究聯席主管Nicholas Elfner表示。

10年期殖利率即便在公告之後仍維持在4.64%附近，遠高於3月初伊朗衝突爆發時約4%的水準。美國投資級債券發行量年增38%，2026年全年可望創下2.1兆美元的歷史紀錄，其中大量資金流向AI資本支出。截至7月底，投資級、高收益和槓桿貸款市場中的AI相關債務已逼近5000億美元，而高盛的全年預測僅為3220億美元。

風險不僅限於債券市場。美國公債規模已超過40兆美元，英國與歐元區通膨均為2.9%，市場定價歐洲央行9月升息25基點的機率高達96%，供給浪潮恰逢長端利率承受結構性壓力之際。若AI融資熱潮停滯或美債殖利率重新攀升，信用利差可能急劇擴大——這將測試市場能否吸收這波洪峰。

財政部的干預效果立竿見影，但分析師質疑其是否解決了根本失衡。Natixis美國利率策略主管John Briggs指出，計畫中的買回規模不到未償長天期美債的3%，也低於今年預期發行量的30%。「更重要的是，這是一個訊號——市場現在知道財政部的痛點在哪裡，」他表示。「但長期的結構性壓力並未改變，將持續推升殖利率。」

AI融資重塑企業債市場

AI基礎設施軍備競賽已成為發行熱潮的核心驅動力。微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta和甲骨文自去年秋季以來大量發行長天期債券，以資助資料中心、先進晶片和AI服務。摩根大通如今預測，2026年超大規模雲端與資料中心融資將達4000億美元，高於去年底3200億美元的估值。借貸已擴展至這些企業通常迴避的市場：根據高盛數據，超大規模業者占加拿大投資級發行量的21%，並占瑞士法郎計價企業債的19%。

如此規模正在考驗市場的承接能力。RBC Global Asset Management固定收益主管Andrzej Skiba表示，AI相關債券供給「已接近市場在不中斷情況下所能吸收的極限。」T. Rowe Price全球投資級債券投資組合經理Steve Boothe警告，若明年重演今年情境，「債券市場的波動將在下半年加劇，殖利率將持續攀升。」

供需失衡與歷史陰影

AI企業債的洪流如今直接與長天期美債競爭。Skiba指出，AI企業債通常具有更長的到期期限，部分發行人的信用評級甚至高於美國聯邦政府，對長天期美債形成替代效應。科技公司也在探索資產負債表外融資，包括針對特定資料中心的專案融資以及以晶片作為擔保的結構。Wellington Management固定收益投資組合經理Brij Khurana將目前局面形容為「洪水」，超大規模業者及更廣泛的AI供應鏈每天都有新交易湧現。

與過去過度行為的相似之處並未被投資人忽略。Haverford Trust投資策略主管Hank Smith表示，資產負債表外融資的復甦讓他想起了2000年代中期銀行業的情況，「最終付出了沉重代價。」另有觀點將其比作網路泡沫，警告資本投入的速度已超越商業模式產生回報的能力。

宏觀環境使局面更加複雜。由於這些企業正將大量融資投入AI資本支出，Khurana表示，經濟「很難陷入衰退」，這支撐了股市，但也壓縮了債券的吸引力。通膨進一步增添壓力：英國7月通膨升至2.9%，歐元區亦為2.9%，同時新任聯準會主席Kevin Warsh的政策立場仍不明朗。上一次長端殖利率如此劇烈波動時，30年期殖利率本週突破5.3%，創2007年以來最高。

至於9月發行量能否達到預期的2000億美元，Elfner表示，「將取決於供需之間的微妙平衡，以及美債市場的整體穩定。」在AI投資回報仍未獲得驗證之際，這個平衡將在下個月迎來真正的考驗。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。