Aave V3 e-mode 逼近 90% 貸款價值比，DeFi 抵押品壓力加劇

Aave V3 e-mode 債務的貸款價值比（LTV）已達 89.4%，健康係數接近 1.05，Galaxy Research 數據顯示，這意味著藍籌 DeFi 協議的清算緩衝空間極為薄弱。

Galaxy Research 分析師 Charles Yu 表示：「e-mode 中的槓桿密度形成了一種脆弱的平衡，即便是 5% 的不利價格波動，都可能引發連鎖清算。」

截至 2026 年 5 月，Aave V3 在所有市場中持有 107 億美元貸款，對應 173.7 億美元抵押品。根據 Galaxy 數據，僅 e-mode 就佔了 63 億美元債務，對應 70.5 億美元抵押品，其債務加權健康係數僅略高於 1.0 的清算門檻。集中的槓桿部位集中在高度相關的資產上——ETH、流動性質押代幣及流動性再質押代幣——這些資產的價格波動會同時影響多空雙方。

緩衝空間薄弱之所以關鍵，是因為 Aave 的治理機制仍在應對 4 月的 KelpDAO 漏洞事件，該事件鑄造了約 116,500 枚無擔保 rsETH，價值約 2.93 億美元。根據 LlamaRisk 在 Aave 治理論壇上的發文，攻擊者在 Aave V3 Ethereum Core 和 Arbitrum 上的部位已於 5 月 6 日被清算，在受影響的 L2 上約 112,103 枚無擔保 rsETH 中，有 106,993 枚已從 Aave 和 Compound 收回。此事件促使 Aave 在 5 月初釋放出收緊抵押品與上幣標準的信號。

USDe 上限壓力考驗治理應對速度

與此同時，穩定幣供應動態帶來了另一層壓力。Aave V3 MegaETH 上的 USDe 達到其 4 億美元供應上限的 99.5%，其中一個供應商在單一部位提供了超過 2 億美元。根據 LlamaRisk 於 5 月 9 日發布的治理貼文，風險管家程序在儲備金於三天內重新補足後，將上限翻倍至 8 億美元。這一事件說明了快速填滿的上限如何在短時間內改變資金使用率與借貸成本，對那些依賴穩定幣流動性進行基差交易或槓桿操作的借款人造成衝擊。

跨鏈碎片化加劇風險

不同網路的風險狀況存在顯著差異。以太坊主網為清算平倉提供更深的流動性，而 Arbitrum 和 MegaETH 上的 L2 部署則面臨訂單簿較薄、依賴跨鏈橋以及預言機覆蓋範圍分散等問題。Aave 的跨鏈架構意味著治理決策——上限調整、抵押品評級變更、凍結行動——必須在各個實例之間傳遞，這在壓力事件發生時會產生延遲。L2 上的借款人面臨的平倉路徑更為狹窄，通常需要透過跨鏈橋進行交易，而這些交易在事故發生時可能會擁堵或暫停。

rsETH 的回收顯示協議的防禦機制發揮了作用，但並非沒有中期減值風險。在受影響 L2 上約 112,103 枚無擔保 rsETH 中，最終回收了 106,993 枚——回收率達 95.4%，但仍留下剩餘壞帳有待治理層處理。據 CoinDesk 於 5 月 7 日報導，Aave 隨後推動改革上幣標準，反映出市場認識到抵押品品質框架必須跟上跨鏈可組合性的發展速度。

對借款人而言，結論是可量化的：為每個部位計入風險溢價，維持能夠承受 5% 至 10% 不利波動的健康係數緩衝，並針對資金所在的特定鏈測試平倉路徑。藍籌協議代碼降低了智能合約風險，但並未消除清算的市場機制——相關抵押品、薄弱的流動性以及反應遲緩的治理，這些都有其代價。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。